20250426-西南证券-西典新能-603312.SH-2025年一季报点评_FCC工艺放量在即_储能业务可期_6页_1mb

西典新能（603312）2024年及2025年一季度财务表现及投资分析
公司2024年实现营收2164.53亿元，同比增长179%；归母净利润227.81亿元，同比增150%；扣非净利润219.04亿元，同比增122%。2025年Q1营收707亿元，同比激增803%，但环比下降56%；归母净利润72亿元，同比增448%，环比下滑101%；扣非净利润72亿元，同比增482%，环比微涨3%。

毛利率方面，2024年销售毛利率/净利率分别为17.4%/10.5%，同比分别下降10个/0.3个百分点；2025年Q1毛利率17.3%/10.2%，同比分别降24个/25个百分点，但环比略有回升。费用率管控良好，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/1.4%/2.9%/-0.6%，同比变化0.0pp/-0.1pp/0.0pp/-0.8pp。

核心业务电池连接系统2024年营收1668.75亿元，同比增1407%，成为主要增长点。公司已掌握FCC工艺并完成设备攻关，计划根据市场推广增加产线，预计2025-2027年销量增速分别为44%/23%/23%，毛利率将逐步提升。此外，公司产品已进入特斯拉储能供应链，有望受益于特斯拉储能产能释放。

电控母排业务受益于下游电车电控需求增长，预计2025-2027年销量增速8%/5%/5%，毛利率保持稳定。工业电气母排业务增速放缓至5%，但应用领域广泛。其他主营业务收入增速显著，2024年达1907%，后续保持100%增长。

盈利预测：预计2025-2027年营收分别为2952.83亿元、35447.4亿元、42694.9亿元，三年复合增速约20%；归母净利润增速分别为370.8%、280.9%、207.6%，毛利率逐步优化至17.4%-17.8%。

投资建议：公司作为电池连接系统头部企业，凭借热压合工艺和自研设备优势，"电车+储能"双轮驱动，维持"买入"评级。

风险提示：包括电池连接系统新产品渗透率不及预期、产品开发进度延迟、产业链竞争导致价格下滑、新客户拓展受阻、汇率波动影响海外业务、依赖大客户风险等。

关键财务指标：2024年PE为28倍，PB为38倍；预计2025年PE降至20倍，PB为16倍。公司资产负债率为39.19%，流动比率1.94，速动比率1.87，资本结构稳健。

主要经营现金流稳定，2024年经营现金流净额153.44亿元，2025年预测为143.23亿元。资本支出控制在9000万元/年，投资活动现金流净额为负，但与筹资活动现金流互补。

研究报告基于公司技术迭代、大客户合作及市场拓展潜力，认为其未来增速可期，但需关注行业竞争与潜在风险。