20211125-中泰证券-_晨会聚焦_东阳光_老牌铝箔龙头_聚焦电池新材料再迎腾飞_3页_503kb

东阳光（600673）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了东阳光（600673）在新能源汽车产业链中的布局与潜力，重点聚焦其铝箔业务及氟化工材料业务的发展前景。公司正从传统医药业务中剥离，逐步回归并强化其在电池新材料领域的核心竞争力。

主要观点

铝箔业务：聚焦高端，提升市场份额

1. 行业格局优化：电极箔行业为高能耗、高污染产业，受环保及限电政策影响，行业供给受限，高端产能不足，依赖进口。预计未来行业格局将进一步优化，公司有望提升市场份额。
2. 产业链延伸：公司是国内最大的电极箔供应商，已布局电容器下游产业链，通过加码低压箔产品，推动国产替代进程。
3. 切入电池箔赛道：公司与日本UACJ合作建设1万吨/年电池铝箔产能，未来有望扩产至4万吨/年。借助UACJ的技术优势，公司有望快速切入电池厂商供应链，抢占锂电级铝箔市场。

氟化工业务：PVDF与制冷剂双轮驱动

1. 锂电级PVDF缺口明显：PVDF作为锂电隔膜涂覆和正极材料的重要原料，目前存在硬缺口，国内厂商具备一定的产能但品质有待提升。公司作为国内极少数突破锂电级PVDF的供应商，有望在国产替代中占据有利位置。
2. 与CATL合作深入：公司已与璞泰来达成增资控股协议，共同供应锂电龙头CATL，进一步巩固其在氟树脂领域的地位。
3. 新型制冷剂前景可期：公司拥有三代制冷剂（R125、R143A、R32）的配额，其中R125产能达2万吨，R143A和R32分别为1万吨和3万吨。预计2023年行业景气度将出现底部反转，公司制冷剂业务有望迎来增长。

关键信息

• 剥离医药业务：2021年9月，公司拟转让东阳光药不超过51.41%股权，以聚焦主业。
• 投资建议：预计公司2021-2023年营收分别为116亿、106.1亿、116.15亿，归母净利润分别为4.8亿、12.95亿、15.73亿，对应EPS为0.16元、0.43元、0.52元。
• 风险提示：
  • 新能源汽车补贴政策不及预期；
  • 限电政策对产能扩张造成影响；
  • 公司产能扩产不及预期；
  • 原材料价格波动；
  • 汇率风险；
  • 投资、法律、会计或税务操作建议偏差；
  • 医药资产出售事项进展不及预期。

业务亮点

• 铝箔业务：公司是老牌铝箔龙头，具备优质客户资源，且在电池箔领域布局迅速。
• 氟化工业务：公司拥有丰富的氟树脂经验，已突破锂电级PVDF技术，并与行业龙头合作，有望在新型制冷剂市场中受益。

总结

东阳光正通过剥离医药业务，集中资源发展电池新材料及氟化工领域。铝箔业务在高端化趋势下具备增长潜力，而PVDF与新型制冷剂则受益于新能源汽车及环保政策的双重驱动。公司未来有望在新能源产业链中占据更有利的位置，实现业绩增长。然而，行业政策、产能扩张及原材料价格等因素仍可能对公司发展构成一定风险。