20221227-信达证券-宏观研究专题报告_中下游制造业盈利连续向好_12页

中下游制造业盈利连续向好总结

核心内容

本报告分析了2022年1-11月中国工业企业盈利状况，指出尽管整体盈利承压，但中下游制造业盈利表现持续改善，成为行业盈利结构改善的关键因素。

主要观点

• 整体工业盈利承压：1-11月工业企业利润总额同比下降3.6%，降幅连续5个月扩大。11月同比降幅较10月收窄约2.3个百分点，但仍处于下行低位。
• 盈利结构改善：中下游制造业盈利持续向好，利润降幅连续收窄，行业利润占比显著提升，而原材料加工业利润持续下滑，行业利润占比下降。
• 需求收缩与库存压力：四季度内需不足和疫情对经济的影响导致企业主动去库存，库存增速下降，但库销比仍居高位，去库压力依然存在。
• 企业类型表现差异：国有、股份制、外资及港澳台工业企业利润增速下滑，私营工业企业利润降幅仅小幅收窄，仍处于低谷。
• 利润率拖累盈利：利润率同比下降10.7个百分点，连续4个月处于两位数降幅，对盈利造成显著拖累。

关键信息

工业盈利表现

• 1-11月：工业企业利润总额同比下降3.6%。
• 11月：同比下降约8.5%，降幅较10月收窄约2.3个百分点。
• 工业增加值：同比增长3.8%，较1-10月下降0.2个百分点。
• PPI：同比增长4.6%，降幅较1-10月下降0.6个百分点。
• 利润率：同比下降10.7个百分点，连续4个月两位数降幅。

企业类型利润变化

• 国有工业企业：利润总额同比上升0.5%，增速较1-10月下降0.6个百分点。
• 股份制工业企业：利润总额同比下降2.8%，降幅较1-10月扩大0.7个百分点。
• 外资及港澳台工业企业：利润总额同比下降7.8%，降幅较1-10月扩大0.2个百分点。
• 私营工业企业：利润总额同比下降7.9%，降幅较1-10月仅收窄0.2个百分点。

行业利润变化

• 采掘业：利润增幅虽连续下降但仍居高位。
• 原材料加工业：利润降幅连续扩大，表现最差。
• 中下游制造业：利润降幅连续收窄，渐近正区间。
• 消费品行业：利润增速较为稳定。

具体行业表现

• 原材料加工业：

  • 石油、煤炭及其他燃料加工业：利润同比增速-74.9%
  • 化学纤维制造业：利润同比增速-65%
  • 黑色金属冶炼及压延加工业：利润同比增速-94.5%

• 中下游制造业：

  • 专用设备制造业：利润同比增速3.2%
  • 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业：利润同比增速8.2%
  • 电气机械及器材制造业：利润同比增速29.7%
  • 仪器仪表制造业：利润同比增速3.3%

• 消费品行业：

  • 食品制造业：利润同比增速8.4%
  • 酒饮料茶制造业：利润同比增速21.5%
  • 文教、工美、体育和娱乐用品制造业：利润同比增速5.9%

利润率变化

• 1-11月：

  • 采掘业：25.47%
  • 原材料加工业：4.11%
  • 中下游制造业：6.32%
  • 消费品行业：6.33%

• 去年同期：

  • 采掘业：20.29%
  • 原材料加工业：6.34%
  • 中下游制造业：7.04%
  • 消费品行业：6.20%

• 趋势：中下游制造业利润率持续回升，原材料加工业利润率持续回落。

库存压力

• 1-11月：工业企业产成品存货同比增速连续7个月下降，库销比仍居高位。
• 1-11月产成品周转天数：与1-10月持平。
• 去库趋势：随着疫情防控优化，预计内需回暖后库存压力将明显缓解。

风险因素

• 新冠高致死率病毒重现：可能对工业经济造成进一步冲击。
• 国际形势超预期演变：可能影响出口和原材料价格，进而影响盈利。

结构分析

分行业盈利趋势

利润占比变化

• 采掘业：利润占比保持稳定。
• 原材料加工业：利润占比持续下降。
• 中下游制造业：利润占比持续上升。
• 消费品行业：利润占比保持稳定。

结论

中下游制造业在整体工业盈利承压的背景下表现相对较好，其利润降幅持续收窄，利润率回升，成为当前工业经济中为数不多的亮点。随着疫情防控优化，内需回暖预期增强，中下游制造业有望进一步改善盈利状况。然而，原材料加工业仍面临较大的盈利压力，需关注上游成本和下游需求变化。整体来看，工业经济仍需依赖内需恢复和政策支持以缓解盈利下行压力。