20210820-群益证券-博汇纸业-600966.SH-21H1业绩超预期_静待旺季价格触底反弹_3页_460kb

博汇纸业 (600966.SH) 详细总结

公司基本信息

• 产业类别：轻工制造
• A股价格（2021/8/20）：11.29元
• 上证指数（2021/8/20）：3427.33
• 股价12个月高/低：19.86/9.66元
• 总发行股数（百万）：1336.84
• A股数（百万）：1336.84
• A股市值（亿元）：151.60
• 主要股东：山东博汇集团有限公司（持股28.84%）
• 每股净值（元）：5.35
• 股价/账面净值：2.12
• 股价涨跌（一个月/三个月）：-5.2% / -24.9%

近期评等

• 评等：买进（Buy）
• 潜在上涨空间：15% ≤ 潜在上涨空间 < 35%

产品组合

• 白卡纸：占比80.93%
• 文化纸：占比6.20%
• 箱板纸：占比6.97%
• 瓦楞纸：占比0.73%
• 石膏护面纸：占比4.63%

机构投资者占比

• 基金：占流通A股13.0%
• 一般法人：占流通A股49.9%

核心内容与主要观点

业绩表现

• 2021年H1：实现营收80.04亿元，同比增长40%；归母净利15.14亿元，同比增长467%；扣非净利15.22亿元，同比增长479%。
• 2Q：营收39.51亿元，同比增长26.35%；归母净利7.04亿元，同比增长759%；毛利率提升至34.63%，环比提升1.2pct。
• 21H1量价齐升：受益于限塑令和产能清退，行业景气度提升，带动营收增长。
• 机制纸产销量：21H1共生产164.16万吨，销售142.35万吨，同比分别上涨19.69%、9.1%。
• 机制纸均价：5622元/吨，同比上涨28%。
• 白卡纸价格：5月初曾达1.1万元/吨，6月底为6910元/吨，同比上涨52%；当前均价6100元/吨，同比上涨约10%。

毛利率与费用率

• 综合毛利率：2021H1为34.02%，同比提升16.5pct。
• 费用率下降：综合费用率同比下降2.46pct至8.73%。销售、财务费用率分别下降2.8pct、3.41pct至0.47%、1.86%。
• 管理费用率：微升0.25pct至2.86%。
• 研发费用率：大幅提升3.5pct至3.54%，体现公司对“以白代灰”、“以纸代塑”等产品研发的重视。

盈利预测

• 2021年净利：预计26.34亿元，同比增长216%；EPS为1.97元，对应A股PE为6.63倍。
• 2022年净利：预计28.98亿元，同比增长10%；EPS为2.17元，对应A股PE为6.03倍。
• 盈利驱动因素：限塑令持续推进、白板纸替代需求、消费升级、高毛利产品增加、传统旺季来临。

风险提示

• 价格竞争激烈
• 终端需求疲软

关键信息

财务指标趋势

资产负债结构

• 货币资金：2021E为3993.75百万元，2022E为4792.50百万元。
• 应收账款：2021E为2255.72百万元，2022E为2368.50百万元。
• 存货：2021E为929.27百万元，2022E为975.73百万元。
• 固定资产：2021E为13622.89百万元，2022E为14304.04百万元。
• 负债合计：2021E为15028.14百万元，2022E为13517.16百万元。
• 股东权益合计：2021E为8694.18百万元，2022E为11565.33百万元。

现金流量

• 经营活动现金流：2021E为3951.47百万元，2022E为4346.84百万元。
• 投资活动现金流：2021E为-294.81百万元，2022E为-265.33百万元。
• 筹资活动现金流：2021E为-3902.77百万元，2022E为-4683.33百万元。
• 现金及现金等价物净增加额：2021E为-246.11百万元，2022E为-601.82百万元。

总结

博汇纸业在2021年上半年业绩超预期，营收与净利均大幅增长，主要得益于行业景气度提升及产品结构优化。白卡纸作为核心产品，价格虽有回调但仍保持较高增长，公司积极布局“以白代灰”、“以纸代塑”等研发方向，提升毛利率并优化费用结构。机构投资者占比高，显示市场对其认可度较高。尽管面临价格竞争和终端需求疲软的风险，但公司盈利预测乐观，给予“买进”评级，未来增长潜力较大。