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超长债行情或已到下半场

核心内容

2026年8月8日，华源证券分析师廖志明发布报告，分析当前债市尤其是超长债的走势及投资策略。报告指出，超长债行情可能已进入下半场，机构投资者对超长债的需求增加，市场机会依然存在，但需注意潜在风险。

主要观点

• 超长债收益率下行明显：7月下旬超长债收益率出现显著下行，且与发行安排密切相关。预计8月下半月收益率或创年内新低，9月前后或迎来大行情。
• 机构行为变化：年初以来，险资大幅加仓超长债，净买入规模超过去年同期；债基也明显加仓，推动久期升至历史高位。券商自营则相对谨慎，但未来可能有增持空间。
• 供需关系改善：2026年前7个月债市供给同比减少，全年供给或同比下降，需求有望扩大，供需关系显著改善。
• 资金面宽松预期：人民币升值周期延续，外汇占款上升，资金面可能保持宽松，对债市构成利好。
• 经济基本面压力：内需低迷、投资降幅扩大，经济增长压力较大，央行可能难以持续收紧资金面。
• 政策预期：下半年政策利率或有下调可能，超长债投资机会凸显，尤其是20Y及以上国债和地方债。

关键信息

一、超长债市场表现

• 7月行情：7月上半月超长债震荡，下半月收益率明显下行，显示市场情绪改善。
• 机构持仓变化：非银机构（如债基）在7月上半月净买入超长债力度较大，交易盘持仓重新聚焦超长债。
• 险资表现：2026年初至8月5日，险资净买入超长债1.05万亿，同比多买1948亿。
• 基金表现：基金净买入3813亿，同比多买2611亿，推动久期升至高位。

二、政府债券发行节奏

• 发行进度：2026年前7个月政府债券净发行7.75万亿，占全年计划的55.8%，慢于上年同期65.3%。
• 超长债发行：预计全年发行规模5.5万亿左右，8-12月还将发行2.1万亿。地方专项债发行期限未明显缩短，平均17.5年。
• 2027年展望：2024年-2026年3年6万亿地方债化债计划结束，2027年超长债供给可能明显下降。

三、债市供需分析

• 净融资规模：2026年前7个月债市净融资11.09万亿，同比减少3.17万亿；不含同业存单的净融资11.37万亿，同比减少1.57万亿。
• 供给结构：政金债净融资大幅减少，企业债净融资明显增加，显示优质企业发债置换贷款动力较强。
• 同业存单：余额大幅下降，反映市场流动性改善。

四、市场节奏与投资策略

• 行情节奏：超长债行情与发行安排相关，预计9月前后将出现大行情。
• 操作建议：建议关注30Y国债发行前后，发行前几天适度谨慎，发行完成后几天适度乐观，把握“每调买机”。
• 机构行为：大行因久期压力，可能在发行后净卖出超长债；券商自营可能在发行前一周提前做空。

五、经济与通胀预期

• PPI走势：预计下半年PPI同比显著回落，通胀担忧可能消退。
• CPI与PPI：当前CPI与PPI走势显示经济偏弱，债市重新交易偏通缩环境。

风险提示

• 出口超预期：可能导致债市调整。
• 监管政策变化：理财及债基等监管和税收政策可能带来冲击。
• 股市表现：若股市继续大涨，年金等资金可能继续从债市流向股市。

数据支持

• 图表1：显示中国1Y、10Y及30Y国债和30Y地方债收益率走势。
• 图表2：展示2026年1月1日-8月5日各类型机构利率债净买入情况。
• 图表3：2026年7月1日-7月31日各类型机构利率债净买入情况。
• 图表4：DR001及DR007利率走势。
• 图表5：外汇占款上升趋势。
• 图表6：美元兑人民币走势。
• 图表7：MLF、买断式逆回购等月度净投放金额。
• 图表8：经济“三驾马车”情况。
• 图表9：CPI与PPI走势。
• 图表10：地方专项债平均发行期限。
• 图表11：各类债券净融资情况。
• 图表12：寿险原保费收入累计同比增速。
• 图表13：保险预定利率最高值与30Y国债收益率走势。
• 图表14：人身险及财产险合计资金运用余额及占比情况。
• 图表15：A股上市银行单季度计息负债成本率与10Y国债收益率走势。
• 图表16：各类型银行贷款及债券投资增量情况。
• 图表17：主要银行delta EVE指标情况。
• 图表18：纯债基金及固收+基金规模走势。
• 图表19：债基及货币基金规模走势。
• 图表20：债券ETF规模走势。
• 图表21：理财规模月度变动情况。
• 图表22：银行理财资产配置结构。
• 图表23：24特别国债01收益率走势。
• 图表24：超长利率债发行量情况。
• 图表25：政府债券净发行情况。
• 图表26：30Y-10Y国债期限利差走势。

结论

当前超长债行情已进入下半场，市场机会仍较突出，但需警惕潜在风险。投资者应关注发行安排，把握节奏，结合市场情绪和政策变化进行操作。