20260903-华源证券-9月债市投资策略_超长债行情下半场仍大有可为_11页_1mb

2026年9月债市投资策略总结

核心内容

2026年9月债市投资策略聚焦于**超长债（剩余期限20Y及以上）**的行情走势，分析其在市场供需、机构行为、收益率曲线及资金面等多方面的表现，并对未来的投资机会提出建议。

主要观点

• 超长债行情进入下半场：8月超长债收益率震荡小幅下行，整体趋势仍具备下行空间，资本利得空间突出，预计年内30Y国债收益率或走向2.0%以下。
• 机构行为转变：年初以来，险资和债基显著加仓超长债，推动久期升至历史高位。券商自营则仍持谨慎态度，净卖出超长债。
• 供给端变化：2026年前8个月政府债券及政金债净融资同比大幅减少，企业债券净融资增加，供需关系显著改善。预计四季度超长债发行扰动将大幅减弱。
• 资金面宽松：人民币持续升值，外汇占款增加，资金面难过度收紧，对债市构成利好。
• 银行负债成本下降：A股上市银行计息负债成本率显著下行，支撑债券收益率震荡下行，超长债对银行自营仍具备配置价值。
• 经济基本面支撑：经济呈现K型分化，内需低迷，政策利率存在下调可能，为债市提供支撑。

关键信息

1. 超长债行情分析

• 收益率走势：2026年初以来，30Y国债收益率震荡下行，8月收益率小幅调整，但整体仍处于下行通道。
• 资本利得空间：以24特别国债01为例，收益率从年初下降19BP，距离年内目标2.0%仍有16BP空间。
• 机构行为：
  • 险资：净买入超长债，推动久期上升。
  • 债基：大幅加仓超长债。
  • 券商自营：仍谨慎，净卖出超长债。
  • 中小型银行：超长债持仓欠配，未来增持空间较大。

2. 债市供给与需求分析

• 2026年政府债券发行节奏：慢于上年，预计9-12月还将发行超长利率债1.5万亿左右。
• 前8个月政府债券净发行：9.0万亿，占全年计划的64.8%，进度落后于上年。
• 债市净融资规模：2026年前8个月为12.71万亿，同比减少3.08万亿；不含同业存单的净融资规模为12.92万亿，同比减少1.94万亿。
• 企业债券净融资：同比明显多增，优质企业发债置换贷款动力强。

3. 超长债未来走势预测

• 发行高峰接近尾声：9月底超长债发行高峰可能结束，四季度发行量或降至3000亿以下。
• 供给减少：2024-2026年3年6万亿地方债化债计划结束，2027年超长债供给可能明显减少。
• 期限利差压缩：超长债供给减少可能促进30Y-10Y期限利差明显压缩。

4. 资金面与汇率因素

• 资金面宽松：人民币升值，外汇占款上升，资金面难过度收紧，对债市构成利好。
• 汇率波动：美元兑人民币走势及人民币升值趋势对债市有利。

5. 银行负债成本与债券配置

• 银行计息负债成本率：2026年Q2为1.36%，同比显著下降，预计2027年Q4将降至1.20%左右。
• 债券配置价值：10Y国债收益率高于银行负债成本，且利息收入免企业所得税，对银行自营仍具吸引力。

6. 未来投资建议

• 重点关注：20Y及以上国债和地方债，预计9月超长债收益率或创年内新低。
• 资金填平价值洼地：中短债收益率处于历史低位，机会有限。
• 监管及税收政策：需关注理财及债基等机构可能的监管及税收政策变化，可能对债市造成冲击。

风险提示

• 出口超预期：可能导致债市调整。
• 监管及税收政策变化：可能带来债市冲击。
• 股市大涨：年金等机构资金可能从债市流向股市。

图表概览

• 图表1：1Y、10Y及30Y国债和地方债收益率走势。
• 图表2：2026年1月1日-8月31日银行间市场各类型机构利率债净买入情况。
• 图表3：2026年8月1日-8月31日银行间市场各类型机构利率债净买入情况。
• 图表4：DR001及DR007利率走势。
• 图表5：外汇占款上升趋势。
• 图表6：美元兑人民币走势。
• 图表7：MLF、买断式逆回购等月度净投放金额。
• 图表8：经济“三驾马车”情况。
• 图表9：CPI同比及PPI同比走势。
• 图表10：地方专项债规模加权平均发行期限。
• 图表11：各类债券净融资情况。
• 图表12：寿险原保费收入累计同比增速。
• 图表13：保险预定利率最高值与30Y国债收益率走势。
• 图表14：人身险及财产险合计资金运用余额及占比。
• 图表15：A股上市银行单季度计息负债成本率与10Y国债收益率走势。
• 图表16：各类型银行贷款及债券投资增量情况。
• 图表17：主要银行delta EVE指标。
• 图表18：纯债基金及固收+基金规模走势。
• 图表19：债基及货币基金规模走势。
• 图表20：债券ETF规模走势。
• 图表21：理财规模月度变动情况。
• 图表22：银行理财资产配置结构。
• 图表23：24特别国债01收益率走势。
• 图表24：超长利率债发行量情况。
• 图表25：政府债券净发行情况。
• 图表26：30Y-10Y国债期限利差走势。

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（涨跌幅20%以上）、增持（5%-20%）、中性（-5%~5%）、减持（-5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业指数超越市场）、中性（基本持平）、看淡（弱于市场）。

基准指数

• A股市场：沪深300指数（北交所除外）。
• 北交所市场：北证50指数。
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）。
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数。
• 新三板市场：三板成指或三板做市指数。