20180825-招商证券-信用周度观点_寻迹活跃券（5）_城投债热情退潮的后时代_11页_930kb

债券市场定期报告总结

核心内容

本报告聚焦于2018年8月信用债市场的变化，分析了市场情绪、供需关系、活跃个券表现及配置策略的分化。核心观点是：信用市场热情退潮，市场逐步回归理性，违约事件频发对市场情绪和配置策略造成显著影响。

主要观点

• 市场情绪趋冷：7月以来，信用市场热情逐渐退去，一级市场认购倍数下降，交投情绪趋弱。
• 违约事件影响：兵团六师违约事件及15金鸿债付息问题对市场信心构成冲击，尽管事件发生在下半周，但对信用市场整体情绪仍有影响。
• 供需错位：供需不匹配导致新债中标结果欠佳，商业银行增配力度过大，收益率下探至低点，削弱了配置价值。
• 配置策略分化：机构配置行为呈现明显分化，部分转向产业债，部分则对城投债持谨慎态度。

关键信息

一、信用一级市场表现

• 发行规模：7月信用债一级市场发行规模刷新5月以来新高，接近2000亿元，净融资表现良好。
• 品种集中：中短端品种成为净融资主力，但随着市场情绪趋冷，新债发行热度有所降温。
• 取消与推迟：部分AAA级主体因市场波动取消或推迟发行，反映市场对信用风险的担忧。

二、活跃个券表现

• 收益率分化：活跃个券收益率变动呈现明显分化，产业债收益率下行幅度大于城投债，表明市场偏好向产业债倾斜。
• 城投债调整：AA等级城投债收益率上行明显，信用利差走阔，反映市场对弱资质城投债的担忧加剧。
• 区域差异：新疆地区城投债走弱幅度较大，与兵团六师事件存在关联。

三、配置策略建议

• 产业债配置：建议关注AAA及AA+等级内3年期以内的优质产业债，尤其是煤炭、钢铁等基本面确定的行业。
• 城投债配置：建议关注AA+等级、3年期以内的省级平台城投债，避免过度下沉评级。

四、市场风险提示

• 监管政策超预期：市场对监管政策的变化保持高度警惕，认为其可能对信用市场产生重大影响。

活跃个券分析

1. 活跃个券总览

• 产业债表现：产业债中，收益率下行的个券占比达69%，剔除1年期品种后，该比例提升至71%。
• 城投债表现：城投债中，收益率下行的个券占比下降，AA等级跌幅明显，中长端品种调整压力较大。
• 利差变化：产业债中等久期品种信用利差明显压缩，而城投债信用利差普遍走阔，尤其是AA等级。

2. 主动配置策略

• 久期分化：城投债在AA+等级内加久期现象仍存，但产业债加久期行为受制于风险因素和择券难度。
• 行业偏好：钢铁、煤炭等高等级产业债受追捧，收益率下行幅度明显，食品饮料行业AA+等级收益率下行幅度较大，与西王食品存量券带动有关。

3. 择券担忧

• AA等级城投债：收益率上行幅度明显超过高等级，反映出市场对弱资质城投债的抛售压力。
• 区域分布：新疆地区城投债跌幅显著，与兵团六师事件后市场情绪影响有关。

总结

本报告指出，信用市场在经历短期热情后，逐步回归理性，市场情绪趋冷，违约事件频发对市场信心构成冲击。活跃个券表现显示，市场偏好向产业债倾斜，而城投债则面临调整压力，尤其是AA等级。配置策略上，建议谨慎下沉评级，优先选择AAA及AA+等级内的优质产业债和省级平台城投债。市场风险提示中，监管政策的不确定性成为重要关注点。