造纸Ⅱ行业：景气度持续上行利好龙头，长期格局优化有望迎来双击-20201126-广发证券-18页_1mb

造纸Ⅱ行业总结

核心内容

造纸行业在过去十年中持续扩张，产能增长显著，但产量增长相对缓慢，导致产能利用率下降。随着行业景气度的持续上行，龙头企业受益明显，行业集中度有所提升，未来有望迎来双击效应。

主要观点

• 行业整体趋势：行业产能持续扩张，但产量增长较慢，导致产能利用率下行。龙头厂商凭借规模效应保持较高的产能利用率，景气度上行对其有利。
• 贸易战影响有限：原材料端受贸易政策影响较小，废纸进口量已大幅下降，2021年起将不再有外废进口，贸易战对行业影响逐渐减弱。包装纸受出口影响较大，但整体影响有限。
• 疫情冲击与恢复：疫情对文化纸需求冲击较大，尤其是教辅材料和铜版纸，但随着国内经济活动恢复，需求回暖，价格触底回升。包装纸受内外需影响，但已恢复至疫情前水平。
• 未来展望：外废进口限制将导致箱板纸、瓦楞纸和废纸浆进口量大幅增加，成品纸价格中枢上移。白卡纸受益于行业整合，价格维持在较高平台。建议关注文化纸龙头太阳纸业。

关键信息

行业概况

• 产能与产量：2019年造纸行业产能达到12650万吨，同比增长3.22%；近三年产量保持在8800万吨左右，年复合增长率为2.25%。
• 产能利用率：从2010年的86.23%下降至2019年的70.00%，整体产能略过剩。

各纸种分析

• 白板纸：产能持续下降，2019年产能为1133万吨，产能利用率提升至86.05%。富阳去产能是主要因素。
• 白卡纸：增速最快，2019年产能为1092万吨，产能利用率为82.80%。金光收购博汇纸业后，行业集中度显著提升，市占率高达52.3%。
• 双胶纸：产能小幅扩张，2019年产能为1174万吨，产能利用率为73.37%。行业格局较稳定。
• 双铜纸：产能小幅清退，2019年产能为692万吨，产能利用率为77.72%。集中度较高，维持在88%左右。
• 瓦楞纸：产能持续扩张，2019年产能为3361万吨，产能利用率为62.69%。行业集中度较低，2019年CR4为22.04%。
• 生活用纸：产能持续扩张，2019年产能为1436万吨，产能利用率为67.34%。实际终端集中度高于产能集中度。

贸易战影响

• 纸浆：对美进口量稳定在150万吨左右，占比下降至4.91%。贸易战对纸浆进口影响较小，全球纸浆市场供给略大于需求。
• 废纸：受环保政策影响，外废进口将在2021年停止，对行业影响将逐渐消失。

疫情影响

• 文化纸：上半年需求受学生未上学影响较大，下半年价格触底回升。
• 包装纸：受内外需影响，海外订单减少，但国内需求恢复，当前已恢复至疫情前水平。

风险提示

1. 宏观经济下行：若消费增速不及预期，将影响行业景气度。
2. 产能过剩风险：若产能无序投放，可能导致行业整体价格下滑。
3. 原材料价格波动：木浆价格剧烈波动将影响纸企成本与盈利水平。

行业评级

• 行业评级：买入（2020-11-26）
• 重点公司：太阳纸业（股票代码：002078）被推荐，其经营管理能力强，成本控制领先行业，未来产能持续扩张。

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