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联合信用评级有限公司 零售行业季度研究报告总结（2019年1月1日-2019年3月31日）

一、行业整体运营情况

核心内容

2019年一季度，我国零售行业整体呈现“稳中有升”的态势，但增速回落明显，行业分化加剧。

主要观点

• 社零增速回升企稳：在政府逆周期政策和刺激消费措施推动下，2019年3月社零增速提升至8.7%，但一季度整体增速为8.3%，同比下滑1.5个百分点。
• 可选消费增速下滑：汽车、家电、家具等可选消费类零售额增速下滑，其中汽车消费增速为-3.4%，拖累整体社零增长。
• 必选消费抗周期属性凸显：粮油食品、日用品类等必选消费保持高位增长，增速稳定在16%左右。
• 经济温和通胀：2019年3月CPI同比上涨2.3%，食品CPI同比上涨4.1%，带动超市零售额增长，限额以上超市零售额同比增长7.5%，重点流通企业超市销售额同比增长5.0%。
• 龙头企业表现突出：永辉超市、家家悦等超市企业通过扩张和优化运营，实现较高增长，而百货行业增长乏力，但部分品类如服装和化妆品增速回升。

关键信息

• 城镇和乡村社零增速分别为8.2%和9.2%。
• 2019年3月黄金珠宝零售额同比减少1.2%，为2017年以来首次负增长。
• 行业分化明显，部分企业如广百集团、苏宁易购、华联综超等实现显著利润增长。

二、零售行业发债企业财务状况

核心内容

发债零售企业整体财务状况稳健，但期间费用侵蚀利润、债务负担加重等问题依然存在。

主要观点

• 营业收入增长分化：17家发债样本企业收入同比增长10.32%，其中苏宁易购贡献超90%，重庆商投因橡胶批发业务增长达403.12%。
• 利润增长受拖累：样本企业净利润同比减少26.38%，主要受新华都集团影响；剔除新华都后，净利润同比增长8.85%。
• 毛利率下降：样本企业毛利率中位数为20.03%，同比下降0.71个百分点，其中重庆商投因低毛利业务影响，毛利率下降24.76个百分点。
• 期间费用率上升：期间费用率中位数为17.34%，同比上升0.17个百分点，企业成本压力持续。
• 资产负债率高位运行：样本企业资产负债率中位数为65.49%，较上年同期上升1.66个百分点，华润万家、鲁商集团等企业资产负债率超过70%。

三、行业要闻

核心内容

2019年一季度，政策层面推动消费市场规范和刺激需求，对零售行业产生积极影响。

主要观点

• 《电子商务法》实施：2019年1月正式实施，规范电商市场，保护消费者权益，有助于提振消费需求。
• 个税专项附加扣除政策落地：通过抵扣特别支出，提高居民可支配收入，激发消费意愿。

四、债券市场跟踪

核心内容

2019年一季度零售行业债券市场运行平稳，未发生违约，发债规模与到期规模均有所变化。

主要观点

• 新发债情况：共6家企业发行7支信用债券，发行规模合计37.50亿元，以超短期融资债券为主。
• 债券兑付情况：一季度共8支债券摘牌兑付，兑付规模55.00亿元，显示行业偿债能力良好。
• 二季度到期债券：共5支债券到期，规模21.00亿元，较一季度有所下降。

五、行业信用展望

核心内容

联合信用评级对零售行业整体展望为“稳定”，认为行业在政策支持下具备一定增长潜力。

主要观点

• 社零增速企稳：受逆周期政策和刺激消费措施影响，社零增速回升，必选消费韧性显现。
• 可选消费复苏：服装、化妆品等可选消费品类增速回升，带动百货行业弱复苏。
• 黄金珠宝投资属性增强：国际摩擦背景下，黄金珠宝保值需求上升，行业有望进入弱复苏阶段。
• 龙头企业优势明显：具备渠道扩张和产品结构调整能力的企业表现突出，财务状况稳健。

六、研究报告声明

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