建筑材料行业“熟料资源化”系列专题：砂石骨料行业探秘-20190318-中泰证券-13页_1mb

建筑材料行业分析总结

核心内容

本文聚焦于砂石骨料行业，分析其市场空间、定价模式、发展趋势及水泥企业布局该行业的优势与前景。研究指出，砂石骨料作为混凝土的主要原材料，行业市场空间广阔，且具备高毛利基因。随着政策推动和环保要求的提高，行业正向集中化、规模化、正规化方向发展。

主要观点

1. 市场空间与格局

• 市场规模：2017年我国砂石骨料用量约为184亿吨，预计2018年将接近200亿吨，以每吨50元估算，行业总产值接近万亿。
• 行业集中度：当前行业集中度极低，中小型矿山占比高达63%，大型矿山仅占12%。
• 区域分布：主要消费区域集中在江苏、河南、山东和广东等省份。

2. 高毛利基因与集中化趋势

• 成本结构：骨料单位货值低，运输成本占比高，形成区域垄断性，从而带来高毛利率。
• 运输成本上升：随着超载整治、环保标准提高和码头清理，运输成本上升，进一步强化了区域壁垒。
• 小型矿山退出：政策收紧和环保压力促使大量小型矿山退出，短期内供不应求导致价格大幅上涨，毛利率持续走高。

3. 矿山资源化与环保趋势

• 政策导向：国家和地方政府纷纷出台政策，推动矿山资源化、规范化，提高环保和生态标准。
• 绿色矿山建设：绿色矿山建设成为行业发展的主流趋势，提高行业门槛，促进行业整体升级。

4. 水泥企业布局优势

• 资源优势：拥有自备矿山的水泥企业具备成本优势，可有效控制原材料价格。
• 资金优势：大中型水泥企业具备较强的资金实力，有利于拓展骨料业务。
• 综合利用优势：水泥企业可将不符合水泥生产要求的废石转化为骨料，实现资源综合利用。
• 渠道优势：水泥与骨料市场高度重合，水泥企业可共享销售渠道，降低成本。

关键信息

行业现状

• 行业集中度低，中小矿山占比大，未来将逐步退出。
• 砂石骨料市场需求旺盛，但缺乏专门上市公司，研究不完善。

未来趋势

• 骨料行业将向大型化、集中化、绿色化发展。
• 随着运输成本上升和小型矿山退出，骨料毛利率有望持续较高。
• 水泥龙头企业具备天然优势，未来将成为骨料行业的重要参与者。

投资建议

• 推荐企业：海螺水泥、华新水泥、中国建材等水泥龙头企业具备布局骨料行业的显著优势。
• 投资逻辑：骨料将成为水泥企业盈利的重要增长极，未来可拓展上下游，打造新的盈利一极。
• 评级：整体行业评级为“增持”，部分个股如华新水泥为“增持”，海螺水泥为“买入”。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响骨料需求。
• 供给侧约束退出：政策导致的矿山退出可能影响行业短期供应。

重点公司分析

华新水泥

• 资源优势：石灰石自给率超过90%，具备良好的资源基础。
• 产能规划：计划在未来2-3年内实现1亿吨/年的骨料产能。
• 盈利能力：2017年骨料销量为1152.6万吨，2018年预计销售骨料1430万吨，预计贡献利润超2亿元，中长期贡献7-10.5亿元。

海螺水泥

• “T型”战略布局：矿山直接对接码头，通过水路运输降低成本。
• 成本优势：运输环节具备显著成本优势，骨料毛利率较高。
• 规划产能：计划到2020年实现1亿吨/年的骨料产能，为产业链延伸奠定基础。

行业发展建议

• 水泥企业应加快布局砂石骨料行业，利用自身优势提升盈利能力。
• 骨料行业将逐步形成由龙头企业主导的格局，市场集中度提升。
• 政策驱动下，行业将向绿色、高效、可持续方向发展。

图表目录（摘要）

• 图表1：粗骨料图示
• 图表2：细骨料图示
• 图表3：机制砂和天然砂使用比率
• 图表4：天然骨料和机制骨料区别
• 图表5：我国骨料市场规模
• 图表6：大中小矿山数量占比
• 图表7：各地矿山规范整治文件
• 图表8：上海骨料价格
• 图表9：山东骨料价格
• 图表10：浙江省砂石骨料开发布局文件内容梳理
• 图表11：资源、资金、客户、综合利用四大优势
• 图表12：华新水泥骨料毛利率
• 图表13：华新水泥骨料收入与成本
• 图表14：华新水泥骨料规划产能
• 图表15：海螺水泥骨料收入与成本
• 图表16：海螺水泥骨料毛利率

结论

砂石骨料行业在未来将因政策推动、环保要求和市场集中化趋势而迎来重要发展机遇。水泥龙头企业凭借资源优势、资金实力、综合利用能力和渠道优势，有望在骨料市场中占据主导地位，成为新的盈利增长点。行业整体具备较高的毛利率潜力，值得中长期关注。