20150428-申万宏源-中资海外市场策略_2015-中国资本输出元年_24页_1mb

2015: 中国资本输出元年总结

核心观点

2015年被视为中国资本输出的元年，标志着中国从资本输入国向资本输出国转变。2014年中国对外直接投资已超过利用外资200亿美元，成为资本净输出国。随着“一带一路”、深港通、QDII2、中港基金互认等机制的逐步放开，中国资本输出规模将持续扩大。同时，中国当前的经济规模、结构、货币及汇率政策与上世纪80年代的日本相似，预计中国将复制日本的资本输出路径。

香港市场：从“离岸”变为“在岸”

随着中国资本输出加速，香港市场将从“离岸”市场转变为“在岸”市场，成为资本输出的重要平台。这一转变将带动香港离岸资产价值重估，并吸引外资流入。

• 香港小盘股估值修复：估值修复将经历两个阶段，第一阶段将消除香港小盘股相对大盘股的折价，第二阶段将与A股小盘股估值趋近。
• 当前折价情况：香港小盘股相比大盘蓝筹和A股小盘股仍有50-80%的折价。
• 港股通增长：自2015年4月以来，港股通成交额增长十倍，显示外资对港股的兴趣增加。

美国中概股：纳入MSCI新兴市场指数

2015年11月，美国中概股将被纳入MSCI新兴市场指数，预计将带来135亿美元的资金流入。

• 纳入MSCI指数：预计有16支中概股将被纳入MSCI新兴市场指数，被动资金配置将成为股价上涨的催化剂。
• 中概股表现：部分中概股如网易、聚美优品所需交易时间较长，但调整当日股价可能大幅上涨。
• A股纳入MSCI指数：若“深港通”实施方案在2015年6月前正式宣布，A股被纳入MSCI中国指数的可能性将上升。

主要内容

1. 2015：中国资本输出元年

   • 中国成为资本净输出国。
   • 资本输出规模将扩大，推动资产价值重估。

2. 香港市场：从“离岸”变为“在岸”

   • 香港市场将受益于中国资本输出。
   • 香港小盘股估值修复路径清晰。

3. 美国中概股：纳入MSCI新兴市场指数

   • 带来资金流入，推动股价上涨。
   • 部分中概股可能受益于纳入MSCI指数。

中国资本输出路径与日本相似

• 经济转型期：中国经济增速放缓，资本回报率下降，推动资本寻求新渠道。
• 货币政策：宽松货币政策为资本输出创造条件。
• 宏观环境：中国仍处于城镇化过程中，与日本80年代类似。
• 供给端：中国正在淘汰过剩产能，发展创新性知识密集型产业。
• 需求端：国内消费占GDP的50%，低于日本的60%。

资产价格变化与估值趋势

• 日本资本输出推升资产价格：日本资本输出增长推升美国房产价格。
• 全球在岸市场小盘股溢价：过去五年，全球主要在岸市场小盘股相对大盘股平均溢价69.7%，而离岸市场小盘股平均折价1%。
• 国内资金青睐香港中小盘股：内地投资者在香港市场成交额占比提升时，小盘股往往跑赢大盘股。

中资海外中小盘股组合表现

• 组合上涨：2015年3月27日至4月27日，中资海外中小盘股推荐组合累计上涨37.5%，远超恒生指数的16.1%。
• 组合调整：新增10支股票，同时调出万洲国际、同方泰德和新华保险。

MSCI中国指数调整模拟结果

• 调整后成分股：MSCI中国指数将包含149支股票，增加16支中概股，同时剔除8支H股。
• 行业权重变化：IT行业权重增幅最大，金融行业权重降幅最大。
• 资金流入估算：中概股可能带来约109.7亿美元的资金流入。

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