20240826-国联证券-固定收益专题报告_周观点_如何看待SPV与公募免税__29页_2mb

SPV投资监管与公募免税政策调整对债市的影响

SPV投资方面，2023年年报披露682家银行总资产364万亿元，金融投资总额104万亿元。股份行和城商行SPV投资占比较高（599%与872%），若监管收紧，这类银行面临较大扰动。具体而言，招商银行、兴业银行等股份行及北京银行、宁波银行等城商行投资敞口较大。

债券投资税费呈现国际差异与中国特色。中国对公募基金债券投资享有税收优惠，而银行自营税负最重；美国对国内投资者课税较重，但对外资优惠显著；香港则对在岸与离岸机构均施以低税政策，有力支持香港债券市场流动性。

假设公募债基资本利得增值税调整至3%，测算结果显示：配置型信用债基仍具高票息优势，交易型债基持有3个月收益尚可，但频繁交易侵蚀资本利得；银行委外可能向高票息基金倾斜；税优调整有助于抑制债市过热情绪。中长期纯债基金及政金债将对赎回冲击更为敏感，预计影响较大。

债市展望：利率债收益率下行虽明显，但交易盘活跃度显著回落。央行提示风险防范“踩踏”，市场观望情绪浓厚。资金面维持紧平衡，长端利率建议谨慎，关注监管与风险变化。