新三板策略报告：财报季教育格局再梳理，全市场教育行业策略报告-20190421-安信证券-19页_2mb

教育行业2019年4月策略报告总结

核心内容

2019年4月，A股教育板块在财报季中展现出多元化影响，业绩表现差异显著。主要影响因素包括行业政策、商誉减值、公司内生运营、投资损益以及业务变更等。随着教育并购潮的结束，2018年成为业绩承诺最后一年或业绩承诺后第一年，商誉减值成为影响业绩的重要因素。同时，部分公司通过剥离传统业务，逐步转型为纯正教育标的，推动A股教育板块格局重塑。

主要观点

1. 行业影响显著

   • 职业教育：受益于政策支持，如《国家职业教育改革实施方案》的出台，行业进入新发展阶段，预计2022年市场规模将达10623亿元，年复合增长率6.7%。
   • 素质教育：政策推动下，市场需求增长，公司通过并购和合作布局STEAM教育、编程教育等细分领域。
   • 幼教板块：受政策限制影响较大，社会资本难以通过并购、加盟等方式控制非营利性幼儿园，政策不确定性对行业形成一定压力。

2. 商誉减值风险突出

   • 多家教育公司因并购形成的商誉未能达到业绩承诺，导致商誉减值计提，对净利润产生较大负面影响。
   • 主要涉及公司包括秀强股份、勤上股份、立思辰、百洋股份、全通教育等。
   • 2018年A股教育行业整体面临商誉减值压力，部分公司因业绩对赌未完成，需关注其财务风险。

3. 公司转型趋势明显

   • 中公教育：通过并购实现职业教育龙头地位，2018年营收增长54.72%，归母净利增长119.67%，盈利能力显著增强。
   • 凯文教育：剥离钢结构业务，聚焦K12国际学校和素质教育，2018年教育业务营收增长173.11%，预计2019年有望扭亏为盈。
   • 开元股份：持续剥离制造业业务，转型职业教育，旗下恒企教育和中大英才业绩表现良好，2018年职业教育营收和净利润均实现增长。
   • 盛通股份：布局素质教育，通过收购乐博教育和中鸣数码，形成覆盖4-14岁青少年的教育生态，2018年营收增长28.3%，净利润增长46.0%。

4. A股、港股与美股教育板块差异

   • A股：纯正教育标的逐步增多，主要集中在职业教育、K12教培、素质教育等领域。
   • 港股：聚集民办学历教育公司，如威创股份、凯文教育等。
   • 美股：以K12教培龙头为主，如新东方、好未来、精锐教育、朴新教育等。

关键信息

行业趋势

• 教育行业并购整合进入尾声，纯正教育标的增多，传统业务逐步剥离。
• 职业教育、素质教育受益政策推动，幼教板块则因政策限制面临不确定性。

公司表现

• 中公教育：2018年营收62.37亿元，归母净利11.53亿元，同比增长显著，成为职业教育龙头。
• 凯文教育：2018年教育业务营收增长173.11%，但整体亏损，预计2019年扭亏。
• 开元股份：剥离制造业业务，2018年职业教育营收和净利润均实现增长。
• 盛通股份：通过并购切入素质教育领域，形成4-14岁青少年教育课程体系，业绩稳定增长。

商誉减值情况

• 秀强股份：计提商誉减值约2.9亿元，影响净利润。
• 勤上股份：因广州龙文未达业绩承诺，计提商誉减值约12亿元。
• 立思辰：对子公司计提商誉减值约10.4亿元。
• 百洋股份：计提商誉减值约2-2.5亿元，影响业绩预期。
• 全通教育：计提商誉减值约6.5亿元。

市场动态

• A股教育指数：本周上涨1.25%，成交额环比下降12.96%。
• 职业教育指数：上涨2.6%，成交额环比下降9.18%。
• 在线教育指数：上涨1.38%，成交额环比下降14.52%。
• 新三板教育企业：本周无新挂牌公司，但部分公司如朗朗教育、英谷教育等发布年报，业绩表现分化。

风险提示

• 政策推进力度不及预期。
• 产业渗透率提升低于预期。
• 行业竞争加剧。

重点公司公告速览

A股重点公司

• 中公教育：2018年营收增长54.72%，归母净利增长119.67%，拟每10股派发现金股利2.30元。
• 凯文教育：2018年教育业务营收增长173.11%，但整体净亏损，预计2019年扭亏。
• 开元股份：2018年职业教育业务营收和净利润均增长，仪器主业剥离持续推进。
• 盛通股份：乐博教育2018年营收增长28.3%，净利润增长46.0%，素质教育布局初见成效。

新三板重点公司

• 朗朗教育：每10股派3元现金。
• 络捷斯特：2018年营收下降19.74%，净利润亏损。
• 英谷教育：2018年营收增长20.07%，净利润增长27.86%。
• 华发教育：2018年营收增长8.51%，净利润微降。

海外市场

• 天立教育：调整学校建设框架协议，2019-2021年年度上限分别为170万港元、200万港元及240万港元。
• 皇豊：2019年1-9月录得股东应占除税后亏损。
• 新高教集团：完成配售1.1亿股，净筹3.885亿港元。

一级市场动态

• 4月16日：首例高校智慧食堂服务商爽提获千万级Pre-A轮融资，估值过亿。
• 4月17日：小鱼易连获腾讯数亿元C轮融资，布局云视频。
• 4月18日：圣顿教育获A轮融资，推进线上线下业务；育想家获千万级天使轮融资，主攻二线城市；高思教育完成1.4亿美元D轮融资，推进平台化战略。
• 4月18日：启蒙英语品牌彩虹堂获志拙资本A轮投资。

总结

2019年4月，A股教育板块在财报季中展现出明显的业绩分化，职业教育和素质教育成为增长亮点，而幼教板块因政策限制面临不确定性。商誉减值成为影响业绩的重要因素，部分公司因并购标的未达预期而计提减值。同时，教育公司通过剥离传统业务、并购优质标的，逐步向纯正教育转型。A股教育板块格局正在重塑，未来将更多依赖并购和业务调整实现增长。