全市场教育行业策略报告：需关注2018年教育并购下商誉减值风险？-20190113-安信证券-16页_942kb

教育行业2018年并购与商誉减值风险分析总结

核心内容

2018年是教育行业的重要节点，尤其在并购和商誉减值风险方面。本报告聚焦于教育行业一级市场和二级并购市场，分析了2018年教育行业的融资情况、并购趋势及对赌业绩完成情况，同时提示了商誉减值政策对市场的影响。

主要观点

一级市场：整体火热，素质教育受追捧

• 整体情况：2018年教育一级市场融资规模显著提升，融资金额达337亿元，市场整体仍保持“火热”状态。
• 融资数量与金额：融资数量与2017年基本持平，但融资金额增长明显。
• 细分行业表现：
  • 素质教育：2018年融资数量达151起，占28%，成为最受资本青睐的赛道，尤其是少儿编程和思维数学。
  • 其他赛道：职业教育、教育信息化、K12等成熟赛道依然热度不减。
• 轮次分布：中后期项目融资强劲，资金向头部企业集中。
• 重大融资事件：
  • 2018年重要融资项目包括哒哒英语、作业盒子、一起科技、作业帮等，融资金额均超过1亿美元。
  • 2017年重要项目包括学霸君、翡翠教育、Makeblock、流利说、作业帮等。

二级并购：A股市场放缓，港股与美股活跃

• A股并购：2017-2018年A股教育并购数量逐步回落，2018年仅12起，平均单起金额达5.8亿元。
• 港股与美股：随着上市公司数量增加，并购活动逐步活跃，主要集中在民办学历教育公司的外延并购。
• 典型并购案例：
  • 中教控股、民生教育（收购励德国际教育集团有限公司51%股权；完成并购重庆电信职业学院）等。

A股教育标的剥离主业聚焦教育

• 公司案例：包括凯文教育、立思辰、开元股份、威创股份、秀强股份、科斯伍德、全通教育等。
• 剥离进展：这些公司纷纷剥离原有主营业务，聚焦教育产业，向纯正教育标的转化。
• 对赌业绩完成情况：2017年部分并购对赌尚未兑现，需关注2018年的业绩兑现情况。
• 商誉风险提示：2018年成为商誉减值政策的重要节点，多数教育标的存在商誉问题，需关注业绩兑现与商誉减值风险。

关键信息

一级市场融资情况

• 2018年整体表现：融资数量与2017年持平，融资金额增长显著。
• 时间分布：上半年融资数量普遍高于2016、2017年，下半年投资趋于谨慎。
• 融资轮次：中后期项目融资强劲，早期项目融资减少。
• 融资金额分布：2018年亿元以上融资数量大幅增加。

二级并购市场情况

• A股并购：2018年并购数量下降，平均单起金额为5.8亿元。
• 港股与美股：并购活动活跃，多为民办学历教育公司的外延并购。

商誉减值政策影响

• 政策出台：2018年11月16日，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》。
• 重要节点：2018年多为业绩承诺最后一年或业绩承诺后第一年，成为商誉减值风险的重要节点。
• 商誉比例：A股教育公司2018年半年度商誉占净资产比例普遍较高，如立思辰为72.29%、文化长城为70.18%等。

风险提示

• 政策推进力度不及预期：可能影响教育并购与投资趋势。
• 教育产业渗透率提升低于预期：可能影响行业增长。
• 行业竞争加剧：可能导致并购风险上升及业绩压力。

数据追踪

板块数据

• 上证综指：上涨1.55%，成交额上涨99.17%。
• 深证指数：上涨2.65%，成交额环比上涨108.16%。
• 创业板指数：上涨1.32%，成交额环比上涨103.77%。
• 新三板做市指数：下跌0.38%，成交额环比上涨124.22%。
• 教育指数：上涨4.01%，成交额环比上涨172.83%。

交易数据

• A股教育涨幅前十：包括新开普、方直科技、三盛教育等。
• 新三板教育涨幅排名：包括奥派股份、华腾教育等。
• 港股教育涨幅前五：包括21世纪教育、宇华教育、希望教育等。
• 美股教育涨幅前五：包括若干未具体列出的公司。

公告速览

新三板市场公告

• 重要公告：包括大智教育申请终止挂牌、华发教育重大收购、行动教育高管变动等。

A股市场公告

• 重要公告：包括新开普与上海云鑫合作布局智慧校园、三盛教育股东减持、三垒股份高管增持等。

海外市场公告

• 重要公告：包括21世纪教育董事调任、宇华教育发行可换股债券、希望教育高管以个人资金购买股份等。

结论

2018年教育行业在一级市场保持火热态势，素质教育成为资本重点布局的领域，而二级市场并购活动有所放缓，但港股和美股市场活跃。同时，随着商誉减值政策的出台，2018年成为教育行业并购标的业绩兑现的重要节点，需密切关注相关公司的业绩表现及潜在商誉减值风险。