20260830-国信证券-杰华特-688141.SH-二季度收入创季度新高_毛利率和利润承压_6页_727kb

杰华特（688141.SH）总结

核心内容概述

杰华特（688141.SH）在2026年上半年实现了收入的显著增长，但利润受到较大压力。公司上半年总收入达到17.18亿元，同比增长44.72%，其中第二季度收入达到9.54亿元，创季度新高。然而，归母净利润为-5.20亿元，扣非归母净利润为-5.76亿元，主要受上游成本上涨影响，导致毛利率同比下降4.3个百分点至23.87%。

主要观点

• 收入增长显著：2026年上半年公司收入同比增长44.72%，第二季度收入环比增长24.70%，创季度新高。
• 利润承压：尽管收入增长，但净利润亏损扩大，主要由于上游成本上涨及高研发投入。
• 毛利率下降：整体毛利率为23.87%，同比下降4.3pct，其中DC-DC芯片毛利率下降4.3pct至21.21%，线性电源芯片毛利率下降11pct至28.34%，信号链芯片毛利率下降11.9pct至22.03%。
• 研发投入增加：研发费用同比增长50.39%至6.33亿元，但研发费率同比下降1.4pct至36.84%。
• 产品线表现：
  • 电源管理芯片：收入14.57亿元，占比85%，同比增长31.80%，毛利率24.52%，同比下降3.9pct。
  • 信号链芯片：收入2.07亿元，占比12%，同比增长299%，毛利率22.03%，同比下降11.9pct。
  • 功率产品：收入5237万元，占比3%，同比增长160%，毛利率10.37%，同比提高3.8pct。
• 技术布局：公司自研55nm BCD工艺平台已完成，支持多款高性能多相控制器及DrMOS产品，正推进车规级芯片及新能源相关产品的研发。
• 市场拓展：在汽车电子和新能源领域，公司产品进入多个头部客户，持续推进产品系列化。
• 投资建议：公司维持“优于大市”评级，认为其新产品和新市场拓展顺利，尽管短期利润承压，但长期前景乐观。
• 财务预测：公司2026-2028年归母净利润预测分别为-3.61亿元、+0.56亿元、+2.22亿元，对应PS估值分别为13.7x、9.6x、7.1x。

关键信息

• 收入构成：电源管理芯片占收入的85%，是公司主要收入来源。
• 毛利率变化：整体毛利率同比下降4.3pct至23.87%，部分产品线毛利率下降明显，但功率产品毛利率有所提升。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，研发费用同比增长50.39%，研发费率略有下降。
• 产品布局：
  • 计算与存储领域：推出多款高性能多相控制器及DrMOS大电流产品。
  • 汽车电子领域：推出车规90A DrMOS和车规4相控制器，推进高边驱动和eFuse产品系列化。
  • 新能源领域：推出多款高串数BMS AFE芯片，已送样多个头部客户。
• 财务状况：
  • 资产负债率：从2024年的51%上升至2026年的82%，显示负债增加。
  • 现金流：经营活动现金流为负，投资活动现金流为负，但融资活动现金流显著增加。
• 风险提示：
  • 需求不及预期
  • 客户导入不及预期
  • 竞争加剧的风险

财务指标摘要

投资建议与评级

• 投资评级：优于大市（维持）
• 估值依据：2026年8月26日股价对应的PS估值为13.7x，预计2027年和2028年PS估值将分别降至9.6x和7.1x。
• 分析师团队：胡慧、张大为、叶子、詹浏洋、连欣然、黄铮等。

总结

杰华特在2026年上半年实现了收入的快速增长，但受上游成本上涨影响，毛利率和利润承压。公司持续加大研发投入，推动新产品和新市场布局，尤其在计算与存储、汽车电子及新能源领域取得进展。尽管短期业绩承压，但长期来看，公司技术平台的完善和产品线的扩展为其未来增长提供了支撑，因此维持“优于大市”的投资评级。投资者需关注市场需求变化、客户导入进度及行业竞争情况。