证券行业券商2021年报综述暨2022一季报前瞻：2021盈利结构及资产质量双升，1Q22龙头业绩仍正增长可期-20220407-申万宏源-40页_1mb

报告摘要

2021盈利结构及资产质量双升，1Q22龙头业绩仍正增长可期

核心内容

2021年，27家已披露年报的上市券商整体表现强劲，净利润同比增加32%，两年复合增长率达35%。证券主营收入同比增长18%，ROE（净资产收益率）平均提升至9%，较2019年均值提升0.71个百分点。行业整体经营杠杆接近2014年高点，同时资产质量稳步向好，股票质押规模持续下降。

主要观点

轻资本业务增长显著：财富管理及大资管成为券商收入增长的主要来源，轻资本收入占比提升。2021年行业整体代销收入增长54%，高于交易佣金收入增速。优秀券商系公募对券商母公司利润贡献显著提升。
重资本业务杠杆提升：券商的金融资产规模持续扩张，经营杠杆和投资杠杆稳步提升。中金、中信等场外衍生品占比较高的券商ROE超过14%。
1Q22业绩预测：预计1Q22交投热度、基金存量及IPO规模仍保持正增长，权益自营占比低的龙头券商有望实现双位数增长。
资管业务转型：资管新规后，券商资管规模首次实现同比增长，主要由集合资管推动。主动管理占比提升，费率稳步上行，预计AUM已结束下行趋势。
注册制改革：2021年沪深两市IPO规模达5959亿元，同比增长26%，IPO家数创新高。产品化和机构化趋势增强，推动行业增长。

关键信息

2021年券商盈利情况

行业整体表现：27家券商合计净利润1669亿元，同比增长32%，两年复合增长率为35%。
ROE提升：2021年ROE均值为9.0%，较2018年提升0.71个百分点。
部分券商表现突出：东方财富ROE提升4.58个百分点，中信证券提升3.14个百分点，中金公司提升1.79个百分点，国泰君安提升2.46个百分点，中泰证券提升1.75个百分点。

2021年券商各业务线增长情况

证券主营收入：26家综合类券商合计实现4219亿元，同比增长17.7%，简单平均增长16.2%。
业务线增速：国联证券、中信证券、中金公司等头部券商证券主营收入增速显著，分别达到58.7%、33.4%、27.4%。
经纪业务：2021年行业平均佣金率降至2.52bps，同比下降0.11bps。代销金融产品净收入增长54%，占证券经纪收入比重提升至13.4%。
投行表现：2021年IPO规模创新高，达6000亿元，CR3（前三大券商）占比超40%。
资管业务：2021年券商资管规模达8.9万亿元，同比增长3%。集合资管规模增长超70%，占比达40%。资管费率提升至37bps，同比增加6bps。

2021年券商资管AUM及利润情况

资管AUM增长：2021年券商资管AUM达82,352亿元，同比微降4%。其中，中信证券、中金公司、广发证券等券商资管AUM增长显著。
资管业务利润：部分券商的资管业务利润增长，如中信建投、光大证券等，而部分券商如华泰证券、海通证券等资管利润略有下降。
资管转型：主动管理占比提升，推动费率上行，资管业务收入连续两年正增长。

2021年基金市场表现

非货基公募规模：2021年非货基公募规模达16.1万亿元，同比增长36%。股票+混合公募基金规模达8.6万亿元，同比增长34%。
基金新发规模：非货基新发规模达2.96万亿元，其中股票+混合基金新发规模达2.05万亿元，占比69%。

风险提示

注册制改革不及预期：可能影响投行业务增长。
市场流动性不足：可能导致成交量回落。
居民资金入市缓慢：可能影响基金公司业绩和券商代销收入。

附录

2018-2021年ROE变化：东方财富、中信证券、中金公司等ROE显著提升，而部分券商如华林证券、光大证券等ROE有所下降。
减值计提：26家综合类券商2021年计提减值同比减少52%，对利润增速贡献显著，如东方证券、天风证券等。
资管业务排名：中信证券、中金公司、中银证券等在私募资管规模和主动管理占比方面表现突出。

图表说明

图1：2021年沪深两市IPO规模创新高
图2：行业代销收入占证券经纪收入比重提升
图3：2021年场外衍生品业务名义本金突破2.0万亿元
图4：2021年券商资管规模首次企稳回升
图5：2021年券商资管费率提升至37bps

总结

2021年券商行业整体盈利和资产质量双升，轻资本业务增长显著，尤其是财富管理和大资管业务。重资本业务方面，杠杆提升和资产质量改善成为亮点。1Q22业绩预测显示，权益自营占比低的龙头券商有望实现正增长。资管业务在新规下实现转型，主动管理占比提升，费率稳步上行。注册制改革、产品化和机构化趋势推动行业增长。风险提示包括注册制改革不及预期、市场流动性不足及居民资金入市缓慢。推荐券商包括中信证券、广发证券、中金公司H及东方财富等。

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