医药行业：2018年5月医药投资策略，2018Q1业绩加速明显，支持医药板块持续牛市-20180502-西南证券-44页-3mb

2018年5月医药投资策略总结

核心内容

2018年5月，西南证券发布了医药行业投资策略报告，认为2018年将是医药板块显著的结构化牛市。医药制造业2018Q1实现主营业务收入6252亿（+16.1%）和利润774亿（+22.5%），增速明显回升。医药上市公司2018Q1收入和归母净利润增速分别为25.2%和30.7%，高于行业整体增速，龙头集中度持续提升，业绩高增长为医药牛市提供支撑。

主要观点

1. 行业数据持续向好

• 2018年1-2月医药制造业收入和利润增速分别达到18.3%和37.3%，为2013年以来的最高水平。
• 疫苗行业、大输液、创新药等板块业绩超预期，其中疫苗行业表现尤为突出，智飞生物、康泰生物等公司增速显著。
• 医保目录调整对创新药带来利好，预计未来5年创新药增速将超过45%，在医保目录药品比例将提升至30%以上。

2. 创新药审批加速

• 2016年CFDA推出“优先审评”政策，使创新药审批时间从57个月缩短至17个月。
• 2017年底临床批件审批改革，缩短审批周期，提升行业效率，有利于创新药快速进入市场。

3. 商业保险与消费升级推动创新药发展

• 2016年商保收入增长约68%，预计2020年突破1.1万亿，成为医保的重要补充。
• 消费升级推动品牌中药需求增长，如恒瑞阿帕替尼在非医保目录下仍实现高销售额。

4. 医药板块估值性价比高

• 医药板块PE-TTM约39倍，2018年预测PE估值约29倍，相对A股溢价率约114%，低于历史水平。
• 多家公司估值合理或偏低，如丽珠集团（35倍）、复星医药（30倍）、华东医药（28倍）等。

5. 医药板块具有明显防御性

• 2018年为十九大开局之年，医药行业迎来新的发展阶段，具有较好的防御性。
• 在消费板块中，医药板块估值相对较低，性价比突出。

关键信息

行业整体表现

• 2018Q1医药行业整体收入增速为16.1%，利润增速为22.5%，明显高于2017年同期。
• 医药上市公司收入和归母净利润增速分别为25.2%和30.7%，显著高于行业增速。

子行业表现

• 疫苗行业：增速最快，2018Q1收入增速达175.5%，净利润增速达193.0%，智飞生物、康泰生物等公司表现突出。
• 大输液行业：2018Q1收入增速55.6%，净利润增速67.9%，辰欣药业、科伦药业等受益于价格上涨。
• 创新药领域：恒瑞医药、复星医药等公司因创新药研发加速而受益。
• 医疗服务：2018Q1收入增速37.1%，净利润增速64.9%，美年健康、爱尔眼科等公司表现强劲。
• 中药行业：品牌中药表现优于注射剂，片仔癀、广誉远等公司受消费升级推动。
• 医疗器械：IVD行业增速显著，迈克生物、安图生物等公司受益于行业集中度提升。
• 医药流通：行业整合加速，瑞康医药、润达医疗等公司受益于规模效应。

投资策略与推荐标的

• 创新药领域：重点推荐恒瑞医药、乐普医疗、贝瑞基因，关注丽珠集团、复星医药等。
• 疫苗领域：重点推荐智飞生物、康泰生物，关注长生生物。
• 大输液领域：重点推荐辰欣药业，关注科伦药业。
• 高端制造与创新药转型：重点推荐华东医药，关注华海药业。
• 医疗服务：重点推荐信邦制药，关注美年健康、爱尔眼科。
• 消费升级：重点推荐片仔癀，关注广誉远、云南白药、东阿阿胶。
• 按摩椅市场：重点推荐奥佳华，关注荣泰健康。

估值与盈利预测

• 恒瑞医药：预计2018-2019年归母净利润分别为38.9亿、51.9亿，对应PE分别为61倍、46倍，给予“买入”评级。
• 乐普医疗：预计2018-2019年净利润分别为13.8亿、18.3亿，对应PE分别为47倍、36倍，给予“买入”评级。
• 贝瑞基因：预计2018-2019年净利润分别为3.4亿、4.5亿，对应PE分别为71倍、52倍，给予“买入”评级。
• 康泰生物：预计2018-2019年归母净利润分别为4.7亿、7.0亿，对应PE分别为67倍、45倍，给予“买入”评级。
• 辰欣药业：预计2018年净利润6.0亿，对应PE约22倍，给予“买入”评级。

风险提示

• 新药获批进度或低于预期
• 药品销售或低于预期
• 药品降价风险
• 并购基金资产注入进度不及预期
• NIPT业务收费大幅降价风险
• 肿瘤早诊研发或低于预期

总结

2018年医药行业迎来牛市，核心驱动力包括行业数据向好、创新药审批加速、消费升级、医保政策优化、公募基金配置偏低以及估值性价比高。重点推荐创新药、疫苗、大输液、高端制造、医疗服务和消费升级相关标的，关注其在行业加速发展中的表现与增长潜力。