2017-阳光学院一期资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_45页_1mb

报告摘要

阳光学院一期资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告总结

核心内容

阳光学院一期资产支持专项计划（以下简称“本计划”）以原始权益人福建阳光集团有限公司转让的信托受益权为基础资产，由东兴证券发行资产支持证券，总额为6.3亿元，其中优先级资产支持证券规模为6.0亿元，分为五个品种（阳光学院01至05），信用评级为 AA+。次级资产支持证券规模为0.3亿元，由阳光学院持有。

本计划的结构包括优先级和次级证券，次级证券为优先级提供 4.76% 的内部增信。阳光集团作为差额支付承诺人，为优先级证券提供了强有力的信用支持。优先级证券的现金流由阳光学院未来五年的学费与住宿费收入提供，现金流预测总额为88,652.59万元，能够覆盖优先级证券的本息。

主要观点

正面因素

国家及福建省政策支持民办教育发展，鼓励民办高校走特色发展路线，有利于提升民办高校竞争力；
阳光学院依托福州大学的教育资源和管理经验，建立了较为完善的管理体系；
阳光学院借助合作企业平台，获得资金支持和资源开发优势；
阳光学院已完成转设为独立设置的民办本科高校，有助于提升盈利能力；
阳光学院学费和住宿费收入为主要收入来源，收缴率较高，现金流稳定；
阳光学院的学费和住宿费收入在预测范围内，具备覆盖优先级证券本息的能力；
阳光集团作为差额支付承诺人，为优先级证券提供了强有力的支持。

关注因素

2015年福建省取消本三批次设置，对阳光学院的招生造成一定的不确定性；
阳光学院管理费用较高，影响其盈利水平；
国家政策调整或福建省招生政策变化可能导致现金流与预测存在偏差；
学院在未转设前需向福州大学支付运营管理费，对盈利能力造成一定削弱；
学院的招生人数存在波动，且学费标准调整频繁，未来招生情况存在不确定性。

关键信息

基础资产

基础资产为原始权益人阳光集团持有的信托受益权，基于阳光学院的学费和住宿费收入；
阳光学院的学费和住宿费收入是其主要收入来源，占营业收入的 92% 以上；
2016年6月至2021年5月的学费与住宿费收入预测总额为88,652.59万元。

交易结构

专项计划通过购买信托受益权获得现金流；
流程包括学费收入归集、监管账户划款、信托专户归集、还款、分配及差额支付机制；
现金流分配顺序为：税费、专项计划费用、优先级证券预期收益、优先级证券本金、次级证券收益。

主要参与方

借款人：阳光学院
计划管理人：东兴证券
信托委托人/原始权益人/差额支付承诺人：福建阳光集团有限公司
受托人：五矿国际信托有限公司
托管银行：中国渤海银行股份有限公司总行
监管银行：中国渤海银行股份有限公司福州分行
法律顾问：北京大成律师事务所
评级机构：大公国际资信评估有限公司
会计/评估机构：立信会计师事务所（特殊普通合伙）

资金归集机制

学费与住宿费收入归集至阳光学院收款账户，随后划转至监管账户；
监管账户资金划转至信托专户，用于偿还信托贷款；
信托专户资金划转至专项计划账户，用于支付优先级证券本息及次级证券收益；
若出现差额支付启动事件，阳光集团需补足差额。

学院运营情况

阳光学院从事全日制本科教育，招生类型包括普通本科、专升本和综合招生；
2012～2015年，阳光学院实际招生人数波动，但综合报到率保持在 90% 以上；
学费及住宿费收费标准逐年上调，2015年部分专业学费标准达到 17,000元/生/学年；
学生流失率较低，历年流失率均在 0.3% 以下；
学院在校生住宿比例为 100%，且收缴率较高，对收入影响较小。

财务状况

阳光学院的总资产主要由固定资产和在建工程构成，2015年9月末总额为8.67亿元；
总负债主要由其他应付款和预收账款组成，2015年9月末总负债为4.53亿元；
资产负债率在 52.33%，流动比率在 0.27，表明流动性较弱；
营业收入逐年增长，毛利率稳步提升，2014年达到 72.87%；
管理费用占比高，对盈利形成一定压力。

政策背景

教育行业是国民经济的基础产业，民办高校发展受到政策支持；
独立学院转设为民办高校，是政策推动下的一种发展趋势；
福建省取消本三批次设置，提升民办高校招生竞争能力；
学费审批制改为备案制，赋予民办高校一定的学费自主权。

结论

阳光学院一期资产支持专项计划优先级资产支持证券的信用评级为 AA+，主要基于其稳定的学费收入、较强的管理能力和政策支持。尽管存在招生政策变化、管理费用高和学费标准调整等风险因素，但整体上现金流预测充足，且阳光集团的差额支付承诺增强了偿付能力。阳光学院的转设有助于降低运营成本，提升盈利能力，从而增强对优先级证券的保障。

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