20230320-开源证券-乐鑫科技-688018.SH-公司信息更新报告_AIoT产品矩阵愈发丰富_股权激励激发成长动能_4页_810kb
报告摘要
乐鑫科技（688018.SH）投资分析总结
公司概况
- 股票代码：688018.SH
- 投资评级：买入（维持）
- 当前股价：125.30元
- 一年最高最低价：140.67元 / 70.62元
- 总市值：100.85亿元
- 流通市值：100.85亿元
- 总股本：0.80亿股
- 流通股本：0.80亿股
- 近3个月换手率：71.75%
核心内容
乐鑫科技在2022年面临业绩短期承压，但公司通过丰富AIoT产品矩阵、加大研发投入及实施股权激励计划，持续推动成长动能。公司主要业务集中在Wi-Fi MCU及模组领域，2022年芯片业务营收4.06亿元（占比32%），模组业务营收8.54亿元（占比67%），整体营收同比-8.31%，归母净利润同比-50.95%。尽管2022年业绩下滑，但公司通过不断拓展产品线和技术边界，强化AI方向的应用，提升市场竞争力。
主要观点
- 产品矩阵拓展：公司产品从Wi-Fi MCU进化为Wireless SoC，覆盖低功耗蓝牙、Thread/Zigbee等领域。ESP32-S系列强化AI能力，ESP32-C系列集成Wi-Fi6与Bluetooth5(LE)，ESP32-H系列拓宽技术边界。
- 云平台建设：ESP Rainmaker平台已形成完整的AIoT生态，实现硬件、软件与云端一站式服务。
- 研发投入加大：2022年研发费用3.37亿元，同比增长24.08%，占收入比重26.52%。研发人员达440人，同比增长13.40%。
- 股权激励计划：公司于2023年3月13日发布第二期限制性股票激励计划，设定2023-2025年营收目标为15.25/17.80/20.34亿元，并要求产业化项目实现销售额不低于1000万元。
- 业绩预测：下调2023-2024年业绩预测，新增2025年预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.88亿元、2.72亿元、3.85亿元，对应EPS分别为2.34元、3.38元、4.79元。当前PE为53.6倍，预计2025年PE将降至26.2倍。
财务指标概览
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,386 | 1,271 | 1,575 | 2,003 | 2,546 |
| YOY(%) | 66.8 | -8.3 | 23.9 | 27.2 | 27.1 |
| 归母净利润（百万元） | 198 | 97 | 188 | 272 | 385 |
| YOY(%) | 90.7 | -51.0 | 93.2 | 44.5 | 41.8 |
| 毛利率(%) | 39.6 | 40.0 | 40.4 | 41.2 | 42.0 |
| 净利率(%) | 14.3 | 7.7 | 11.9 | 13.6 | 15.1 |
| ROE(%) | 10.9 | 5.3 | 9.3 | 12.2 | 15.1 |
| EPS(元) | 2.47 | 1.21 | 2.34 | 3.38 | 4.79 |
| P/E(倍) | 50.8 | 103.6 | 53.6 | 37.1 | 26.2 |
| P/B(倍) | 5.5 | 5.5 | 5.0 | 4.5 | 3.9 |
| EV/EBITDA(倍) | 42.1 | 96.9 | 46.4 | 32.8 | 23.2 |
风险提示
- 客户拓展不及预期
- 产品研发不及预期
- 需求不及预期
估值与成长能力分析
- 成长能力：2023-2025年营收预计保持稳定增长，净利润率持续提升，ROE亦逐步改善。
- 估值水平：当前PE为53.6倍，预计2025年将降至26.2倍，反映市场对公司未来成长性的认可。
- 财务健康度：资产负债率持续下降，从2021年的14.4%降至2025年的6.2%，流动比率和速动比率稳步提升，显示公司财务状况稳健。
结论
乐鑫科技在AIoT领域持续拓展产品线，强化技术布局，研发投入显著增加，股权激励计划有望激发公司成长动能。尽管2022年业绩承压，但公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。
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