2017-基础化工细分行业龙头专题报告：细分行业龙头梳理：钛白粉、PTA、纯碱、PVC_27页-1mb

细分行业龙头梳理：钛白粉、PTA、纯碱、PVC 行业分析总结

核心内容概览

本报告梳理了中国基础化工行业中的四个细分领域：钛白粉、PTA、纯碱和PVC，分析了各自行业的现状、发展趋势及龙头企业表现。

钛白粉行业

主要观点

• 钛白粉是不可替代的白色颜料，占据全球80%的市场份额，国内是全球最大的生产消费地区。
• 2015年国内总产能达357万吨，但行业集中度仍较低，约70家生产企业，其中10万吨以上产能仅10家。
• 行业整合加速，佰利联收购龙蟒钛业后，龙蟒佰利成为国内第一大生产商，拥有硫酸法55万吨和氯化法6万吨产能，同时具备上游钛精矿资源。
• 环保政策与产能出清推动行业集中，僵尸企业及小产能退出，未来有望缩减至30家以内。
• 钛白粉价格自2016年起大幅上涨，对龙蟒佰利等龙头企业盈利能力有显著提升。

关键信息

• 龙蟒佰利：国内钛白粉行业龙头，产能55万吨（硫酸法）+6万吨（氯化法），拥有钛精矿资源。
• 行业集中度：CR6在合并后为45.9%，远低于国际92.5%。
• 问题产能：约30.5万吨，主要为小厂及环保不达标企业，未来退出可能性大。
• 钛白粉价格：2016年上涨超60%，每上涨1000元可使净利润增厚约4亿元。

PTA行业

主要观点

• PTA行业集中度高，荣盛石化、恒逸石化、恒力股份三足鼎立，CR3达56%，CR5达70%。
• PTA下游主要为聚酯，需求较为稳定，2015年开工率稳定在70-80%。
• 产能扩张放缓，PTA总产能达4667万吨，问题产能约1265万吨，未来有效产能将减少，行业供需有望保持平衡。
• 行业龙头在价格控制方面具有优势，但部分企业采取套保策略，对价格涨幅影响有限。

关键信息

• 荣盛石化、恒逸石化、恒力股份：权益产能均约600万吨，合计占国内总产能40%。
• 问题产能：2015年320万吨产能退出，主要因环保及事故影响。
• 有效开工率：约90%，远高于名义开工率。
• 未来产能增速：预计2016-2018年产能增速放缓至6%左右。

纯碱行业

主要观点

• 中国是全球最大的纯碱生产与消费国，2016年产量2588万吨，占全球45%。
• 行业准入门槛提高及环保趋严，未来新增产能有限，开工率料持续上行。
• 纯碱价格由国内市场主导，进口成本高，不具竞争力。
• 联碱法受氯化铵价格低迷影响，盈利能力较弱，氨碱法相对更优。

关键信息

• 三友化工和山东海化为双龙头，分别拥有285万吨和280万吨产能。
• 2017年预计新增产能约60万吨，实际投产可能性较低。
• 环保督查导致部分产能受限，2016年开工率降至87.24%。
• 氨碱法吨净利160元，联碱法吨净利104元，联碱法盈利能力较弱。

PVC行业

主要观点

• PVC国内以电石法为主，占比超过80%，产业链较长，下游需求主要来自建筑、塑料制品等领域。
• 产能过剩问题有所缓解，无电力电石配套的产能竞争力低，未来有效开工率将提升。
• PVC需求仍有增长，但产能增速放缓，2015年产能净减少41万吨。
• 龙头企业中泰化学2016年实现归母净利润18.43亿元，同比大幅增长5959%，业绩表现强劲。

关键信息

• 中泰化学：2016年生产PVC 170万吨，烧碱120万吨，电石212.5万吨，发电113亿度。
• PVC开工率：龙头企业达90%以上，行业有效开工率在75%以上。
• PVC表观消费量：2016年2588万吨，增速由正转负，未来有望保持稳定增长。

风险提示

• 大宗商品价格剧烈波动的风险。

盈利预测与财务指标

行业与沪深300走势比较

• PVC、PTA、纯碱、钛白粉等细分行业在2017年表现强劲，与沪深300走势相近，部分行业已进入复苏阶段。

总结

各细分行业均面临产能出清与整合，环保政策推动行业集中度提升，龙头企业在成本、资源及技术等方面具有明显优势。钛白粉、PTA、纯碱及PVC行业在2017年表现出较强的复苏迹象，龙头企业盈利增长显著。未来，随着环保政策进一步收紧和产能持续退出，行业集中度有望进一步提高，龙头企业更具竞争优势。