20141010-信达证券-估值基础上的结构性投资机会_16页_607kb

估值基础上的结构性投资机会总结

核心内容

本报告由信达证券研究开发中心发布，主要分析A股上市公司的盈利能力、估值水平及市场趋势，结合宏观经济和政策动向，为投资者提供策略建议。报告指出，尽管当前A股市场面临一定压力，但仍有结构性投资机会，尤其在估值较低的蓝筹股领域。

主要观点

• 盈利能力未改善：A股上市公司的盈利能力仍未明显改善，销售费用和财务费用持续攀升，显示销售压力和融资成本高企。
• 估值处于低位：沪深300指数的估值和盈利能力均处于历史低位，尤其在金融地产行业。
• 股市与经济的关联性：股市是经济的晴雨表，股指变化通常领先于经济周期，反映投资者对盈利预期的调整。
• 房地产政策调整：9月30日，央行与银监会联合出台房地产新政，认贷不认房，旨在刺激房地产成交量，但主要影响投资投机需求。
• 流动性趋于宽松：自七月份以来，银行间市场流动性逐步宽松，风险溢价和信用溢价均呈现下行趋势。
• 长期看好蓝筹股：报告长期看好A股蓝筹股在估值基础上的牛市预期，但短期可能有回调，回调则为买入机会。
• 题材股与小公司风险高：题材股和小公司股票估值偏高，市场对概念的追捧可能难以持续，需警惕。

关键信息

A股盈利能力分析

• 营业收入增速：全部A股营业收入同比增速从5.7%提升至6.0%，非银行A股从4.5%提升至4.9%，但剔除银行和石油石化后，增速从7.4%降至6.4%，显示实体经济疲弱。
• 净利润增速：单季度净利润同比增速从7.4%提升至12.4%，可能受季节性和财务性因素影响。
• 费用占比上升：销售费用和财务费用持续上升，表明企业面临较大销售和融资压力。
• 营运能力下降：存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和总资产周转率均呈下降趋势，显示企业运营效率降低。

沪深300与标普500对比

• 市盈率：沪深300指数及行业市盈率处于低位，尤其是金融地产行业；而信息技术和电信行业市盈率波动较大且偏高。
• 市净率：A股市净率相对标普500指数具有明显优势，但盈利水平仍低于美股。
• 净资产收益率：A股的净资产收益率低于标普500指数，表明盈利能力较弱。
• 总资产收益率：A股总资产收益率略好于美股，反映企业更多依赖杠杆。

宏观经济与股市关系

• 股指领先经济：上证综指和GDP同比增速呈正向相关，且股指变化领先于经济周期。
• 政策影响：房地产政策调整旨在刺激市场，但对投资投机需求的释放力度大于刚需。
• 货币政策趋势：央行在货币政策上仍谨慎，但可能随着经济下行而放松。

流动性分析

• 回购利率下降：七月份以来，银行间回购利率逐步下行，流动性趋于宽松。
• 风险溢价下降：流动性风险溢价和信用风险溢价均下降，表明市场风险偏好上升。

结构性投资建议

• 蓝筹股长期看好：在估值基础上，长期看好A股蓝筹股的牛市预期，但需注意短期回调。
• 题材股谨慎对待：题材股和小公司股票估值偏高，市场对概念的追捧可能难以持续，需保持警惕。
• 关注政策动向：房地产政策的调整和货币政策的可能放松，将对市场资金流向和企业盈利产生影响。

图表目录

• 图表1：A股单季度营业收入合计同比增速
• 图表2：A股单季度净利润合计同比增速
• 图表3：净资产收益率
• 图表4：总资产净利率
• 图表5：三项费用/营业收入
• 图表6：销售费用/营业总收入
• 图表7：财务费用/营业总收入
• 图表8：管理费用/营业总收入
• 图表9：存货周转率
• 图表10：应收账款周转率
• 图表11：固定资产周转率
• 图表12：总资产周转率
• 图表13：沪深300指数及十大行业部门市盈率分布
• 图表14：标普500指数及十大行业部门市盈率分布
• 图表15：沪深300指数及十大行业部门市净率分布
• 图表16：标普500指数及十大行业部门市净率分布
• 图表17：沪深300指数及十大行业部门净资产收益率分布
• 图表18：标普500指数及十大行业部门净资产收益率分布
• 图表19：沪深300指数及十大行业部门总资产收益率分布
• 图表20：标普500指数及十大行业部门总资产收益率分布
• 图表21：中国GDP同比增速与上证综指同比增速
• 图表22：美国GDP同比增速与标普500指数同比增速
• 图表23：香港GDP同比增速与恒生指数同比增速
• 图表24：日本GDP同比增速与日经225指数同比增速
• 图表25：银行间市场流动性趋于宽松
• 图表26：债券到期收益率走势
• 图表27：流动性风险溢价和信用风险溢价中枢下移

分析师信息

• 陈嘉禾：首席宏观策略分析师，具有丰富的国际与国内市场研究经验。
• 谷永涛：宏观策略分析师，专注于股票量化策略和股指期货对冲产品研究。
• 胡佳妮：宏观策略分析师，负责股票市场和流动性策略研究。
• 杨芳芳：研究助理，负责国内宏观经济研究。

风险提示

• 市场风险：证券市场存在盈利和亏损的双重风险，投资者需充分了解并谨慎操作。
• 信息风险：报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 投资建议：报告不构成具体投资建议，投资者应自行评估其投资目标和需求。

评级说明

• 股票投资评级：根据沪深300指数6个月内表现，分为买入、增持、持有、看淡、卖出。
• 行业投资评级：根据行业指数与基准指数比较，分为看好、中性、看淡。

以上总结涵盖报告的核心内容、主要观点及关键信息，为投资者提供清晰的市场分析与投资建议。