深度报告-20260909-国金证券-耐用消费产业行业研究_品牌服饰增长分化_制造端承压_关注美护医美结构性机会_24页_3mb

耐用消费产业行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了2026年上半年耐用消费产业中的品牌服饰和美护医美板块的经营状况、增长分化及结构性机会。整体来看，行业在弱复苏的背景下表现不一，部分企业受益于多品牌布局、电商增长、产品结构优化及海外拓展，而另一些则面临渠道投入、产品结构及消费环境带来的压力。

主要观点

1. 品牌服饰板块

• 增长分化：行业整体温和修复，但品牌间表现差异明显。运动服饰龙头展现较强韧性，男装和家纺板块收入改善，但盈利仍承压。
• 结构性机会：关注具备多品牌矩阵、强渠道运营能力及全球产能布局的龙头企业。电商渠道增长显著，成为推动业绩的重要因素。
• 投资建议：
  • 弹性方向：推荐比音勒芬、李宁、罗莱生活及海澜之家。
  • 确定性方向：推荐纺织原材料板块龙头如新澳股份。
  • 高端品牌：推荐毛戈平、林清轩等，强调品牌资产建设的重要性。

2. 美护医美板块

• 线上表现突出：化妆品社零累计同比增长 $6.3%$，高于社零整体增长 $1.3%$，Q2大促带动6月当月增长 $12.6%$。
• 细分赛道机会：香氛、洗护、婴童等细分市场存在结构性增长机会，推荐若羽臣、润本股份等。
• 医美板块分化：下游连锁机构利润改善，但上游仍承压，关注平台化机会，推荐爱美客、华熙生物等。

关键信息

一、内需与出口情况

• 内需偏弱：2026H1社零累计约24.9万亿元，同比 $+1.3%$，服饰消费显著跑赢大盘。
• 出口承压：服装出口金额累计同比 $-4.2%$，但纱线织物相对韧性，越南出口波动较大。

二、纺服板块分析

2.1 运动服饰龙头

• 安踏体育：营收435.1亿元，同比增长 $12.9%$，毛利率 $63.9%$，电商收入同比增长 $15.7%$。
• 李宁：营收152.35亿元，同比增长 $2.8%$，毛利率 $50.9%$，电商渠道增长 $5.1%$。
• 特步国际：营收67.95亿元，同比下降 $0.6%$，毛利率 $46.4%$，索康尼增长 $11.4%$。
• 361度：营收61.6亿元，同比增长 $8.0%$，毛利率 $41.8%$，海外业务增长超 $80%$。

2.2 男装行业

• 收入改善：海澜之家、比音勒芬、报喜鸟及九牧王营收分别增长 $7.4%$、$23.7%$、$10.0%$、$3.9%$。
• 盈利分化：比音勒芬净利率 $18.9%$，海澜之家净利率 $12.0%$，九牧王净利率 $2.6%$，报喜鸟净利率 $11.1%$。
• 库存管理：欣贺股份、地素时尚库存周转改善显著，海澜之家、比音勒芬等仍需关注库存优化。

2.3 女装板块

• 收入修复：歌力思、地素时尚、欣贺股份等收入均有所增长，毛利率和净利率提升。
• 线上增长：线上渠道成为主要增长动力，直播平台及新兴渠道表现亮眼。
• 库存改善：富安娜库存周转天数显著下降，其他公司也有一定改善。

2.4 家纺个护板块

• 稳健增长：稳健医疗、罗莱生活、富安娜及水星家纺营收分别增长 $3.6%$、$5.5%$、$8.1%$、$2.8%$。
• 盈利能力提升：罗莱生活净利率提升 $2.3%$，富安娜和水星家纺也有小幅提升。
• 库存管理：富安娜库存周转天数下降显著，其他公司保持平稳。

2.5 纺织制造板块

• 经营分化：华利集团、申洲国际、裕元集团收入下降，晶苑国际收入增长 $5.4%$。
• 影响因素：客户订单波动、新产能爬坡、人工成本上升及关税影响。
• 布局优化：部分公司推进越南、印尼等海外基地建设，提升生产效率和多元化。

投资建议总结

• 弹性方向：比音勒芬、李宁、罗莱生活、海澜之家。
• 确定性方向：纺织原材料板块如新澳股份。
• 结构性机会：香氛、洗护、婴童等细分赛道；医美板块关注平台化机会。

风险提示

• 内需恢复不及预期。
• 汇率波动。
• 关税政策变化。

结构分析

• 收入增长：安踏体育、比音勒芬、罗莱生活、海澜之家、361度、晶苑国际表现较好。
• 盈利能力：部分企业毛利率和净利率提升，但整体仍受成本和费用影响。
• 费用率：部分公司销售费用率上升，但管理费用率有所下降。
• 库存管理：多数公司库存周转改善，但部分仍需关注库存水平。

行业趋势

• 消费环境：整体仍处于弱复苏阶段，不确定性较大。
• 线上渠道：成为增长的重要驱动力，头部效应明显。
• 品牌建设：高端定位与线下体验路径有助于穿越流量周期。
• 海外市场：部分企业加快拓展，海外收入占比提升。

结论

耐用消费产业在2026年上半年整体呈现温和修复趋势，但行业分化明显。品牌服饰板块中，运动服饰龙头表现稳健，男装和家纺收入改善，但盈利仍受压力。美护医美板块线上渠道表现突出，细分赛道机会显著。投资建议关注具备多品牌、电商渠道优势及全球布局的龙头企业，同时重视线上渠道及品牌资产建设。