20180812-太平洋-利率债周报2018年第21期_Table_Title__利率债长期限品种配置性价比更高_13页_1mb

利率债长期限品种配置性价比更高

核心内容总结

本报告为太平洋证券2018年第21期利率债周报，主要分析了当周债市表现、进出口数据、基建投资、通胀预期、货币政策及利率债配置策略等方面的内容。

债市走势分析

• 国债期货下跌：本周国债期货整体下跌，各期限品种均有明显跌幅，其中10年期债主力T1809跌幅达0.82%。
• 收益率曲线变陡：利率债收益率普遍上升，中长端品种涨幅更大，收益率曲线更加陡峭。
• 信用债曲线平坦化：信用债收益率曲线趋于平坦，短端品种涨幅较大，长端则变化较小。
• 市场表现：短期限利率债在上涨时表现优于长期限品种，但在下跌时跌幅较小，而长期限品种仍有更大的下行空间。

主要观点

1. 7月进出口数据超预期或难以持续

• 7月出口同比增速略有提升，主要受益于汇率贬值和欧美经济复苏。
• 纺织服装和机电产品出口增长，但高新技术产品出口增速下滑，显示美国额外关税政策已对出口造成负面影响。
• 中美贸易战持续，未来外需回落风险仍然存在。

2. 基建投资增速反弹空间有限

• 1-6月基建投资累计同比增速仅为3%，虽然相对制造业和房地产投资增速提升空间较大，但受限于政府杠杆控制，资金来源不足。
• 下半年基建投资增速反弹或仅能维持在6-10%之间，对经济托底作用有限。

3. 2018年下半年通胀压力可控

• 原油价格上涨、中美关税及汇率贬值等因素抬升了通胀预期，但去年基数过高，下半年CPI与PPI翘尾因素累计下跌，可对冲涨价压力。
• 2019年上半年通胀压力可能增大，需保持警惕。

4. 货币政策宽松预期减弱

• 当前货币政策处于宽货币紧信用向宽货币宽信用过渡阶段，未来政策将更注重传导机制的打通。
• 虽然存在降准预期，但其对债市的边际影响将减弱，利好作用不如以往。

5. 利率债长期限品种配置性价比更高

• 尽管市场普遍预期利率继续下行，但空间有限。
• 长期限品种（如10年期国债）在利率下行逻辑下，其降幅空间大于短端，配置性价比更高。
• 风险主要来自政策不确定性与通胀预期变化，而非美债或政策利率。

关键信息

一、市场数据

• 利率债供给：本周共发行利率债60只，净融资额达2535.94亿元，较上周大幅上升。
• 发行热度：周中发行倍数达到3倍以上，需求旺盛，但周末有所降温。

二、资金面情况

• 流动性宽松：银行间市场流动性充足，R007和DR007均下降，但DR007跌幅更大，利差扩大。
• 央行操作：本周未开展公开市场操作，仅国库现金定存到期，净回笼1200亿元。

三、风险提示

• 通胀预期抬头：需关注未来通胀变化，尤其是2019年上半年。
• 货币政策不确定性：政策传导机制的完善将影响货币宽松空间。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：未来6个月行业回报高于市场5%以上；
  • 中性：未来6个月行业回报介于-5%至5%之间；
  • 看淡：未来6个月行业回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月个股涨幅高于大盘15%以上；
  • 增持：未来6个月个股涨幅介于5%至15%之间；
  • 持有：未来6个月个股涨幅介于-5%至5%之间；
  • 减持：未来6个月个股涨幅低于-5%。

结论

综合来看，2018年下半年债市整体表现偏弱，主要受经济数据超预期、通胀预期上升及政策传导机制调整等因素影响。虽然短期利率债表现相对较好，但长期限品种在利率下行逻辑下更具配置价值。未来需重点关注中美贸易战对出口的影响、基建投资对经济的托底作用以及2019年上半年通胀压力的变化。