20220412-天风证券-东南网架-002135.SZ-工程业务稳健增长_期待BIPV提供新增量_4页_822kb

报告摘要

东南网架（002135）总结

核心内容

东南网架在2021财年实现了稳健的营收和利润增长，展现了其在工程业务和化纤业务上的良好表现。公司通过EPC（工程总承包）和BIPV（光伏建筑一体化）业务拓展，进一步增强了其市场竞争力和成长潜力。

主要观点

工程业务稳健增长：2021年公司实现营收112.9亿元，同比增长22%。其中，钢结构分包/工程承包业务增长显著，同比增长178%，显示出公司在工程领域的强大竞争力。
分布式光伏进展顺利：公司已与4家政府/开发区签署分布式光伏开发战略合作/投资框架协议，总装机容量为2.45GW，预计未来将受益于分布式光伏带来的工程利润和投资收益。
化纤业务盈利改善：2021年化纤业务实现净利润0.4亿元，较2020年的-1.5亿元有明显改善，显示出公司在该领域的盈利能力逐渐恢复。
总承包业务突破：2021年钢结构分包+工程承包新签合同额达142.1亿元，同比增长26.7%，在手订单饱满，有望受益于基建和制造业投资的提速。
采购能力强，应对钢价波动：尽管钢材价格大涨，但公司钢结构业务受影响较小，显示出其强大的采购能力。
现金流管理面临挑战：2021年公司收现比为88.3%，同比下降9.7个百分点；CFO净额减少8.9亿元，主要由于产业链资金紧张和总承包业务收入快速增长导致应收和合同资产增加。
盈利能力和估值表现：2021年公司毛利率为13.3%，同比提升1.7个百分点，净利润率提升至4.37%。预计2022-2024年公司归母净利分别为6.1亿、7.7亿和9.5亿，显示良好的盈利预期。
投资评级与估值：当前可比公司Wind一致预期PE为24倍，公司被给予22年25倍PE，对应目标价13元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	9,256.29	11,287.11	13,640.66	16,644.84	19,645.57
净利润（百万元）	270.81	492.89	607.86	770.99	949.07
EPS（元/股）	0.23	0.42	0.52	0.66	0.81
市盈率（P/E）	47.13	25.89	21.00	16.55	13.45
市净率（P/B）	2.92	2.12	2.16	1.92	1.69
市销率（P/S）	1.38	1.13	0.94	0.77	0.65
EV/EBITDA	7.49	9.77	11.92	9.61	7.81

可比公司估值表

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	EPS（元）	PE（倍）
002541.SZ	鸿路钢构	227.97	42.95	2.17	19.82
600496.SH	精工钢构	100.24	4.98	0.44	11.33
600477.SH	杭萧钢构	101.40	4.28	0.25	17.05
603098.SH	森特股份	202.21	37.53	0.72	52.16
002135.SZ	东南网架	127.63	10.95	0.42	25.89

投资评级

类别	说明	评级
股票投资评级	6个月内相对沪深300指数的涨跌幅	买入（维持）
行业投资评级	6个月内相对沪深300指数的涨跌幅	强于大市