20250515-东海证券-老百姓-603883.SH-公司简评报告_深耕优势区域_业绩有望逐渐企稳向好_4页_589kb

老百姓（603883）2024年及2025年第一季度财报及研报分析总结：
2024年公司营收22358亿元（同比-0.36%），归母净利润519亿元（同比-44.13%），扣非归母净利润496亿元（同比-41.18%）。2025年Q1营收5435亿元（同比-18.8%），归母净利润251亿元（同比-21.98%），扣非归母净利润243亿元（同比-21.59%）。短期下滑主因包括成长期新门店亏损、闭店损失、新增折旧摊销及2024年Q4商誉减值计提（108亿元）。

加盟、联盟及分销业务表现突出，2024年贡献营收3105亿元（同比+59.2%），零售业务营收19107亿元（同比-12.5%）。中西成药收入17685亿元（+17.2%），中药收入1704亿元（-10.4%），非药品收入2969亿元（-5.76%）。线上渠道销售总额（含加盟）247亿元，同比增24%；2024年末O2O外卖门店达12659家（+187.2%），24小时门店694家（+108.6%）。专业药事服务持续拓展，双通道资格门店329家（+17.5%），直营店医保门店占比93.84%。

毛利率方面，2024年-2025Q1分别为33.17%、34.22%（同比+0.62pct、-0.98pct）。净利率则为3.06%、0.29%（同比-19.5pct、-13.2pct）。拆分业务板块，零售业务毛利率36.42%（+0.73pct），加盟等业务毛利率13.06%（+14.2pct），中西成药毛利率31.57%（+0.83pct），非药品毛利率36.93%（+0.8pct）。费用率上升：销售费用率22.13%（+1.78pct），主要因新店扩张导致人工、房租及折旧摊销增加；管理费用率5.63%（+0.34pct），源于人员扩充及工程转固折旧。

门店扩张方面，截至2024年末门店数达15277家，全年净增1703家（+12.55%），增速较2022-2023年放缓（此前年增29.11%、25.88%）。优势省份及重点城市新增门店占比86%，下沉市场新增门店占比80%，地级市及以下门店占比达77%。2025年计划聚焦优势市场小微开店及资产收购，挖掘下沉市场潜力。

盈利预测调整：鉴于行业竞争加剧与政策不确定性，下调2025/2026年归母净利润预测至692/799亿元（原预测1338/1638亿元），新增2027年预测909亿元，对应EPS0.91/1.05/1.20元。市盈率预测28.48/21.37/18.51/16.27倍，市净率22.5/21.6/20.6/19.6倍。ROE预计从8%提升至12%。

风险提示包括行业竞争加剧、政策变动及门店扩张不及预期。研究建议关注公司通过“火炬项目”优化选品逻辑及成本控制，短期承压后盈利修复可能性较大，维持“买入”评级。