深度报告-20250410-华源证券-地铁设计-003013.SZ-轨交设计国企典范_深耕广东+稳健经营推动持续发展_29页_2mb

建筑装饰工程咨询服务总结

核心内容

地铁设计（股票代码：003013.SZ）是国内主要的城市轨道交通工程咨询企业之一，依托广州地铁集团的背景，深耕广东并拓展全国市场。公司具备工程设计综合甲级资质，是行业内的佼佼者，拥有强大的技术实力和丰富的项目经验。

主要观点

• 业务结构稳定：公司主要业务包括勘察设计、规划咨询和工程总承包，其中勘察设计贡献超过80%的营收，毛利率稳定在35%左右。
• 业绩稳步增长：2016至2024年，公司营收从11.1亿元增长至27.5亿元，年均复合增长率达12%；归母净利润由1.4亿元提升至4.9亿元，年均复合增长率达16.7%。
• 区域布局优化：2019年广东省外业务营收首次超过省内，占比达52.2%；2024年省外业务同比增长20.32%，占比达67.7%，显示出公司在拓展全国市场的成效。
• 行业增长前景良好：全国城市轨道交通运营里程年均复合增长率达12.6%，其中新一线及二三线城市成为新增长点。广东省在2022-2024年轨道交通运营里程持续增长，截至2024年底位居全国第一。
• 低空经济赋能发展：2024年广东省发布低空经济政策，公司积极布局低空经济，与通号城市轨道交通技术有限公司签署战略合作协议，探索低空智能管控技术等新业务。
• 公司优势显著：拥有多项高资质，研发能力突出，2024年新公开专利数量达297个，同比增长3.48%；分红政策积极，累计分红率远超行业平均水平。
• 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为5.41亿、5.99亿和6.64亿，年均复合增长率10.79%。参考可比公司平均16.32倍PE估值，公司有望受益于大湾区轨道交通建设，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2024年营收为27.48亿元，同比增长6.79%；归母净利润为4.92亿元，同比增长13.91%。
• 毛利率：2024年毛利率达38.4%，其中勘察设计业务毛利率为39.91%，规划咨询毛利率为43.99%，工程总承包毛利率为21.37%。
• ROE：2024年ROE为19.3%，显著高于行业平均水平。
• 费用率：期间费率从16.1%降至13.4%，净利率从14.6%提升至18.2%，费用管控能力突出。

股权结构

• 控股股东：广州地铁集团持股76.17%，为实际控制人。
• 其他股东：越秀集团、广东省铁路建设投资集团、广州产业投资控股集团分别持股1.76%、1.76%、1.27%。
• 国资背景：公司股权由广东省或广州市国有资本实际控制，有助于稳定发展和分红政策。

项目承揽能力

• 主要客户：广州地铁集团为公司第一大客户，2016至2024年占比持续较高。
• 项目获取方式：主要通过招投标和业主直接委托两种方式承揽业务，招投标占比高，体现市场竞争力。

研发与创新

• 研发投入：2024年研发投入达1.3亿元，占营收4.7%。
• 研发人员：公司拥有579名研发人员，占员工总数的27.7%。
• 技术成果：公司掌握六大国内领先、部分全球领先的核心技术，如多网合一规划、大数据分析与虚拟仿真技术融合等。

分红政策

• 分红率：2020-2024年累计分红率45.17%，远超行业平均水平。
• 未来展望：在国资高比例持股背景下，预计分红政策将保持稳定和持续性。

在手订单

• 订单储备：截至2024年底，公司在手重大合同总额达127.91亿元，其中待履行金额约68.86亿元，为未来业绩提供保障。

风险提示

• 地方财政恶化和回款风险：尽管公司回款周期可控，但地方财政恶化可能影响项目回款。
• 市场开拓不及预期：公司拓展全国市场可能面临市场开拓不及预期的风险。
• 行业竞争加剧：随着轨道交通设计行业竞争加剧，公司需保持技术优势和市场份额。

投资逻辑要点

• 行业壁垒高：城市轨道交通工程咨询行业具有较高进入壁垒，公司凭借资质优势占据领先地位。
• 政策支持：广东省及广州市出台多项政策支持轨道交通和低空经济发展，为公司带来新机遇。
• 技术优势：公司具备先进的技术体系和研发能力，推动行业向信息化、智能化发展。
• 人才与激励机制：公司拥有高素质团队，实施多元激励机制，提升人均创利和业绩表现。
• 经营稳健：公司经营稳健，现金流管理良好，应收账款结构优化，风险控制能力强。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2025-2027年营收预计分别增长9.89%、10.57%、11.02%，归母净利润分别为5.41亿、5.99亿、6.64亿。
• 估值：参考可比公司2025年平均16.32倍PE估值，公司具备长期增长潜力。

结论

地铁设计凭借其在轨道交通设计领域的深厚积累、强大的资质壁垒、积极的分红政策以及持续的研发投入，展现出稳健的经营能力和良好的增长前景。随着大湾区轨道交通建设的加速推进和低空经济的政策支持，公司有望在未来实现更高质量的发展，首次覆盖给予“买入”评级。