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淡季炒预期：警惕海外风险及淡季现货压力

核心内容概述

本报告分析了2022年电解铝市场在淡季期间的表现及未来趋势，重点关注供需基本面、成本端变化、政策与宏观经济影响，以及技术走势和库存情况。整体来看，当前市场处于高位震荡状态，中短期价格可能反复，而长期来看，铝价已接近顶部区域。同时，需警惕氧化铝短缺、地产复苏不及预期以及海外宏观风险等关键风险点。

主要观点与关键信息

1. 短期逻辑

• 需求进入淡季：广东、巩义、山东等地明显进入淡季，库存企稳并开始增加，但华东地区受益于出口和新能源订单，表现较好。
• 供应端压力：电解铝运行产能维持低位，去年同期为3950万吨，目前为3830万吨，绝对值减少120万吨。欧洲地区减产，进口窗口中断，进口补充不足。铝水转化率偏高，铸锭少，铝锭库存较低，春节后预计累库约120万吨。
• 政策情绪偏暖：一季度两会前陆续公布各项计划，对市场情绪形成支撑。
• 能源属性发力：煤炭价格大涨，全球能源紧张，铝被作为煤炭替代品炒作。
• 供应链扰动：山东氧化铝大规模减产，山西、河南有减产可能，对电解铝供应产生不确定性。
• 海外风险初现：欧美加息预期引发美股暴跌，影响多头信心。

2. 中长期逻辑

• 供应端爬坡：中长期来看，供应端将维持产能爬坡，预计2022年底运行产能达4100~4150万吨，全年产量在3920~4000万吨之间。
• 需求端：光伏和汽车是确定性增长的核心驱动力，地产若未企稳，需求将面临下行压力。
• 宏观影响：全球加息推进将抑制需求，出口预计减少，国内地产周期传导至竣工端，整体趋于下行。

3. 技术分析

• 铝价走势：从12月10日开始铝价大幅反弹，但上涨力度较弱，多头增仓较9月份减少。
• 工业品指数：整体氛围乐观，但有色金属受金融属性影响承压。
• 库存与持仓：铝锭库存开始累积，上涨乏力，铝棒库存增加，需关注后续变化。

短期核心因素分析

成本端

• 动力煤：5500K价格季节性高位，港口库存低，价格反弹。
• 氧化铝：北方地区大规模减产，价格重启上升趋势，带动电解铝成本抬升。
• 预焙阳极：1月份大幅下跌，价格持续走低，但整体成本仍被氧化铝带动上升。

需求端

• 下游需求：11月开始需求较好，12月中旬库存大幅去化，价格开始上涨。近期下游补库需求基本结束，需关注宏观需求和地产政策。
• 出口数据：12月出口量创历史新高，达56.3万吨，环比增长5.37万吨。
• 地产政策：政策偏暖，但地产数据未改善，需持续观察。

供应端

• 运行产能：运行产能逐步修复，目前3820万吨，预计春节后复产加速。
• 复产计划：各地复产计划受电力和环保限制，丰水期后可能集中释放。

高频基础数据

需求端分析

铝锭出库与入库

• 铝锭出库量逐步减少，入库量增加，库存开始累积。
• 铝棒库存持续增加，需关注铝棒加工费变化。

中游开工情况

• 铝型材开工率：截至2022-01-20，开工率为72.3%，较前期有所下降。
• 铝板带开工率：83%，保持较高水平。
• 铝线缆开工率：50.6%，下降趋势明显。
• 原生/再生铝合金：原生铝合金开工率62.8%，再生铝合金开工率49.6%。

需求结构

• 光伏：预计进入政策支持的快速发展阶段，电力消纳成为制约因素，1GW用铝量约1.7~2万吨。
• 汽车：12月数据表现亮眼，但家电排产走弱。
• 地产：1月数据表现一般，需持续关注政策效果。

原料成本端

• 氧化铝：2022年待投产产能约1100万吨，待复产产能约700~800万吨，供应端压力明显。
• 动力煤：价格反弹，港口库存回落，成本支撑铝价。
• 预焙阳极：价格下跌，但整体成本仍被氧化铝带动上升。

供需平衡情况

产能变动与复产情况

• 待投产产能：2022年中国氧化铝预期待投产产能约1100万吨，复产能力约700~800万吨。
• 主要复产企业：山东、山西、河南、广西、贵州等地的企业有复产计划，但受电力和环保限制，复产节奏较慢。
• 主要减产企业：山东、山西、河南、云南、内蒙古等地的氧化铝企业因政策和环保减产，影响电解铝供应。

风险提示

• 氧化铝短缺：可能导致电解铝减产，对市场形成压力。
• 地产复苏不及预期：若地产数据未改善，需求将受压制。
• 海外宏观风险：欧美加息预期强烈，影响多头信心。
• 出口减少：全球需求下行，出口预计减少，影响国内供应压力。

总结

当前电解铝市场在淡季中受到政策、能源、供应链等多重因素影响，短期内价格高位震荡，中长期则面临需求下行和供应爬坡的双重压力。需密切关注氧化铝供应、地产政策及海外宏观环境变化，以评估市场走势。