20180915-中泰证券-中油工程-600339.SH-中石油旗下油气工程龙头_受益油服板块景气向上_16页_1mb

中油工程（600339）总结

核心内容

中油工程是中石油集团控股的中国最大油气工程综合服务提供商，业务覆盖油气上中下游全产业链，提供“一站式”综合服务。公司为国企平台，具有较高的增长确定性，受益于油价回暖和中石油资本开支提升，同时受益于国家能源安全战略和页岩气开发趋势。首次被给予“增持”评级。

主要观点

• 中油工程是中石油旗下油气工程龙头，2017年通过“ST天利”重组上市，整合了多家工程建设企业。
• 公司在2017年新签订单同比大幅增长50%，2018年上半年虽然收入增长，但利润因低毛利率合同执行高峰期而大幅下滑。
• 海外业务拓展成效显著，2017年海外合同金额占比达50.63%，2018年上半年海外收入占比达46.21%。
• 油价回暖，中石油资本开支增加，推动油气工程行业景气度提升，公司有望受益。
• 国内油气缺口扩大，页岩气开发潜力巨大，将带来油气工程新增市场。

关键信息

公司概况

• 总股本：5583百万股
• 流通股本：1552百万股
• 市价：5.42元
• 市值：30259.86百万元
• 流通市值：8411.84百万元

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 盈利预测：
  • 2018年营收预计622亿元，净利润4.7亿元
  • 2019年营收预计652亿元，净利润9.1亿元
  • 2020年营收预计750亿元，净利润14.6亿元
• EPS：0.08元/0.16元/0.26元
• PE：64X/33X/21X
• PB：1.34倍（2017年），预计2020年为1.17倍

行业趋势

• 国际油价自2016年以来持续上涨，2018年布油稳定在70美元/桶以上，推动油气资本支出增长。
• 2017年全球油气勘探开发支出同比增加7.3%，结束持续萎缩。
• 2018年中石油计划资本支出2258亿元，同比增长4.4%，显示行业复苏迹象。

国家能源安全

• 我国原油进口依存度持续攀升，天然气缺口扩大，页岩气开发成为重要方向。
• 页岩气储量全球第一，2020年目标产量300亿立方米，中石油计划在四川地区实现年产能120亿立方米。

风险提示

• 油价低位运行可能影响石油公司盈利，进而影响油服公司业绩。
• 中石油资本开支不及预期可能影响公司订单和收入。
• 海外业务面临地缘政治和汇率波动风险。

盈利预测与估值

业务结构

资产与现金流

资产负债情况

估值分析

• PB估值：2017年为1.34倍，处于历史底部。
• 估值溢价：作为国企龙头，公司享受平均估值溢价。
• 投资建议：公司增长确定性较高，未来业绩有望改善。

结论

中油工程作为中石油旗下油气工程龙头，受益于油价回暖、中石油资本开支增加及页岩气开发趋势，有望在未来三年实现业绩显著增长。尽管2018年上半年利润受低毛利率合同影响大幅下滑，但公司海外业务拓展成效显著，且资产质量良好，具备较高的增长潜力。公司当前PB估值处于历史低位，投资价值凸显。