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特步国际 (1368.HK) 2026年半年度总结

核心内容概览

特步国际于2026年8月27日公布2026年上半年经营数据，整体收入和净利润均出现一定程度的下滑，但专业运动分部表现亮眼，成为集团新的增长引擎。公司持续聚焦跑步领域，并推进DTC转型，同时在高端化战略上取得显著成效。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2026H1收入：67.95亿元，同比微降0.6%。
• 2026H1归母净利润：8.18亿元，同比下降10.5%。
• 收入结构：
  • 大众运动分部（特步主品牌）收入59.20亿元，同比下降2.2%，主要受国内运动鞋服需求疲软及DTC渠道转型调整影响。
  • 专业运动分部（索康尼+迈乐）收入8.75亿元，同比增长11.4%，占收入比提升至12.9%，成为集团重要增长点。
• 毛利率提升：整体毛利率同比提升1.4个百分点至46.4%，其中大众运动分部毛利率45.1%，同比增长1.5个百分点；专业运动分部毛利率55.5%，反映索康尼高端化2.0战略成效显著。
• EPS预测：2026E/2027E/2028E EPS分别为0.43/0.50/0.55元，目标价4.9港元，维持“买入”评级。

专业运动分部（索康尼）战略进展

• 品牌定位：全面锚定高端化战略，收紧折扣，严格控制新品价格。
• 产品拓展：以专业跑鞋为根基，逐步拓展服装与生活休闲品类。
• 门店布局：国内门店总数达180家，香港首家形象店已开业，下半年计划进驻上海新天地、深圳万象城等核心商圈，全年预计新开20-30家门店。
• 增长动力：电商渠道增长强劲，推动专业运动分部持续增长。

DTC转型与成本压力

• 转型方向：主品牌加速推进DTC转型，提升商品管控与服务水平。
• 成本上升：DTC转型带来物流、平台费及直营运营成本上升，对净利润形成压力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：4.9港元，基于2026年10倍PE估值。
• 预期：公司持续专注跑步领域，随着市场景气度提升，业绩有望稳步增长。

股价表现

• 2026年8月26日股价：3.745港元。
• 股价波动：过去12个月相对收益为-43.00%，绝对收益为-43.68%。
• 市场情绪：公司股价表现承压，但投资建议仍为“买入”。

财务与估值摘要

财务健康状况

资产负债表

• 现金及现金等价物：2026E预计达5,168百万港元，期末持有现金增长显著。
• 总负债：2026E预计为6,955百万港元，资本负债率降至39.2%。
• 归属股东权益：2026E预计达10,772百万港元，资产结构持续优化。

现金流量表

• 2026E经营活动现金流：2,012百万港元，显示运营能力增强。
• 2026E投资活动现金流：-192百万港元，投资节奏有所放缓。
• 2026E融资活动现金流：-110百万港元，融资活动维持稳定。
• 净现金流：1,711百万港元，显示公司资金状况良好。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力和市场表现。
• 行业竞争加剧：运动鞋服行业竞争激烈，可能对盈利形成压力。
• 新品牌发展不及预期：索康尼等品牌在高端化和市场拓展中可能存在不确定性。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率为15%以上。
• 增持：预期未来6个月投资收益率为5%至15%。
• 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%至5%。
• 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%。
• 卖出：预期未来6个月投资收益率为-15%以下。

股东结构

总结

特步国际在2026年上半年面临一定的业绩压力，但专业运动分部（尤其是索康尼）表现突出，成为新的增长点。公司持续推进DTC转型和高端化战略，尽管成本有所上升，但毛利率和净利率整体保持稳定。展望未来，随着跑步市场景气度提升及索康尼战略的深化，公司有望实现业绩稳步增长，维持“买入”评级。投资者需关注宏观经济波动、行业竞争加剧及新品牌发展等风险因素。