2023-11-14-北京大学国民经济研究中心-点评报告_政府债券多发支撑社融_M1同比增速降至低位_7页_822kb

政府债券多发支撑社融，M1同比增速降至低位

核心数据

• 2023年10月，新增社会融资规模18500亿元，同比多增9366亿元，超出预期，主要得益于政府债券强力支撑（同比多增12809亿元）。
• 新增人民币贷款7384亿元，同比多增1232亿元，高于预期，同比增幅由负转正。
• 10月末M1同比增长1.9%，处于历史低位；M2同比增长10.3%，与上期持平，略低于市场预期。

主要分析

社融与信贷

• 社融增长主要由政府债券错位发力和特殊再融资债券发行驱动，表内融资如人民币贷款同比多增，但楼市政策松绑未完全提振居民信贷需求。
• 信贷结构显示，居民户信贷需求持续疲软，企事业单位信贷需求边际提升但中长期贷款仍疲软，票据融资成为短期支撑。

M1与M2增速

• M1同比增速降至1.9%，创2009年初以来新低（排除春节效应），反映实体部门资金活化程度低和支出意愿谨慎。
• M2同比增速稳定在10.3%，但与社融增速差扩大，货币流动性充裕，暗示可能资金空转现象缓解。

原因分析

• 政府债加速发行增加财政存款，叠加居民部门存款累积，导致M2增速持平；去年同期基数下降也影响同比数据。
• 居民消费不足和企业信心不足是信贷需求疲软的关键因素。

未来展望

• 信贷规模预计在政策支持下稳定，但需求恢复缓慢；M2同比增速可能继续下行，年底前可能通过降准补充流动性来应对。
• 整体经济面临政策逐步生效但信心尚未完全恢复的态势，需进一步财政和货币政策配合。