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长江电力（600900）三季报点评总结

核心内容概述

长江电力（600900）在2023年1月19日发布相关点评报告，总结其近期经营状况及未来发展前景。报告指出，公司通过并购云川公司，将乌白水电注入，实现水电装机量大幅提升，业绩稳健增长，长期发展潜力良好。分析师杨阳维持“增持”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 重大资产重组完成

• 事件时间：2023年1月11日，云川公司完成过户，成为长江电力的全资子公司。
• 装机容量提升：注入乌白水电后，公司水电装机量达到 7169.5万千瓦，相比之前增长 57.6%。
• 交易对价：公司以 804.84亿元 收购云川公司100%股权，其中 160.97亿元 以股份支付，其余为现金支付，股份发行及现金支付尚未完成。

2. 乌白水电项目进展

• 白鹤滩电站：2022年12月20日全面投产，装机容量 1600万千瓦，预计年均发电量 624.43亿千瓦时。
• 乌东德电站：已全部机组投产，总装机容量 1020万千瓦，多年平均年发电量 389.1亿千瓦时。
• 综合效益：乌白电站注入预计增加公司 2022年总发电量的54.6%，六库联调预计新增发电量 60-70亿千瓦时，成为 西电东送主力电源。

3. 电价机制与盈利预期

• 送苏电价：2023年基准落地电价为 0.4388元/KWh，采用“基准价+浮动价”机制，更灵活适应市场变化。
• 盈利预测：2022年归母净利润为 220.12亿元，同比减少 16%；2023年预计归母净利润 373.62亿元，同比增长 70%；2024年预计归母净利润 380.38亿元，同比增长 2%。
• 估值指标：2023年预计 PE为13倍，P/B为2倍，P/S为6倍，EV/EBITDA为10倍，估值水平较低，具备投资价值。

4. 业务拓展与新能源布局

• 水风光一体化：公司以大水电为基础，拓展风光储业务，增强电力供应稳定性。
• 风光项目：预计“十四五”期间，金下基地风光新增装机超 1500万千瓦。2022年9月，云南省小羊窝 50兆瓦光伏电站 项目投产，为首批风光项目之一。
• 抽水蓄能项目：公司正在推进多个抽水蓄能项目，如青龙冰沟（100万千瓦）、甘肃张掖（140万千瓦）、重庆奉节（120万千瓦），有望成为新的增长点。

5. 财务指标与运营情况

• 营业收入：2022年预计 517.09亿元，同比增长 -7%；2023年预计 831.87亿元，同比增长 61%。
• 毛利率：稳定在 60% 左右，盈利能力较强。
• 资产负债率：2022年为 43%，2023年预计上升至 47%，但仍处于合理区间。
• 现金流：2023年预计 经营活动现金流为577.14亿元，显著提升；投资活动现金流为-13523亿元，主要用于新增项目投资；筹资活动现金流为29971亿元，体现公司融资能力。

6. 投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：
  • 宏观经济下滑；
  • 政策推进不及预期；
  • 来水不及预期；
  • 电力需求不及预期；
  • 电价下滑；
  • 风光新增装机项目进展不及预期。

总结

长江电力通过并购云川公司，大幅提升了水电装机容量和发电能力，增强了其在电力行业的核心地位。公司未来将依托水风光一体化战略，拓展新能源业务，提升盈利能力和市场竞争力。尽管短期内受来水偏枯等因素影响，盈利有所下滑，但随着乌白水电注入及风光项目的推进，预计2023年将实现业绩快速回升。公司估值合理，具备长期投资价值，分析师建议“增持”。