20210609-东兴证券-长江电力-600900.SH-跟踪报告_业绩平稳_海外资产收购完成_7页_910kb
报告摘要
长江电力（600900）：业绩稳定 海外资产收购完成
核心内容概述
长江电力是中国最大的水电上市公司，2021年第一季度发电量与往年同期相当，但因来水偏枯导致营收和净利润同比有所下降。公司已并表秘鲁路得斯公司，该公司的投资收益与公司现有收益相当，对整体业绩影响有限。分析师对2021-2023年的盈利预测进行了调整，并维持“推荐”评级，认为公司业绩将保持稳定，乌东德及白鹤滩机组注入将提升股东价值。
主要观点
- 业绩表现：2021年第一季度，公司发电量为315.37亿千瓦时，同比减少11.67%。公司经营性现金流为107.25亿元，同比上升26.64%，主要得益于秘鲁路得斯公司的并表。
- 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为243.22亿元、255.81亿元和276.83亿元，对应EPS分别为1.07元、1.12元和1.22元。
- 估值分析：当前股价对应的2021-2023年PE分别为18.53倍、17.62倍和16.28倍。分析师通过自由现金流法计算出公司合理市值，认为其每股价值为23.97元。
- 投资建议：看好公司未来业绩的稳定性及海外资产带来的价值提升，维持“推荐”评级。
- 风险提示：乌东德、白鹤滩机组资金成本可能高于预期，电价可能低于预期。
关键信息
2021年第一季度数据
- 溪洛渡水库来水：161.60亿立方米，较上年同期偏枯2.19%
- 三峡水库来水：503.09亿立方米，较上年同期偏枯8.25%
- 发电量：315.37亿千瓦时，同比减少11.67%
- 经营性现金流：107.25亿元，同比上升26.64%
路德斯公司数据
- 资产规模：约445.54亿元人民币
- 权益价值：约294.06亿元人民币
- 年净利润：约12亿元人民币
- 净资产收益率：约4%~5%
盈利预测（单位：亿元）
| 年份 | 净利润 | EPS（元） |
|---|---|---|
| 2021E | 243.22 | 1.07 |
| 2022E | 255.81 | 1.12 |
| 2023E | 276.83 | 1.22 |
估值比率
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023 |
|---|---|---|---|
| PE | 18.53 | 17.62 | 16.28 |
| PB | 2.51 | 2.40 | 2.29 |
自由现金流法估值
| 项目 | 数值（百万元） | 价值百分比 |
|---|---|---|
| 第一阶段（2021-2025） | 7829.37 | 1.24% |
| 第二阶段 | 223246.86 | 35.38% |
| 终值 | 399841.29 | 63.37% |
| 企业价值（AEV） | 630917.52 | 100.00% |
| 非核心资产价值 | 71655.19 | 11.36% |
| 总股本价值 | 605139.55 | 95.91% |
| 每股价值 | 23.97元 | - |
财务指标预测
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 49,874.09 | 57,783.37 | 55,561.32 | 56,318.56 | 66,268.00 |
| 归母净利润（百万元） | 21,543.49 | 26,297.89 | 24,322.03 | 25,581.26 | 27,683.31 |
| ROE(%) | 14.41 | 15.28 | 13.52 | 13.60 | 14.06 |
| 每股收益（元） | 0.98 | 1.19 | 1.07 | 1.12 | 1.22 |
重要事项提示
- 2020年分红方案：10派7元
- 发债情况：
- 2021-05-06 发行10亿元3年期中期票据
- 2021-04-07 发行25亿元3年期中期票据
- 2020-04-13 发行25亿元5年期公司债
持股情况
公司持有多家电力企业股份，包括：
- 上海电力 (600021.SH)：9.98%
- 国投电力 (600886.SH)：13.93%
- 川投能源 (600674.SH)：14.01%
- 桂冠电力 (600236.SH)：9.93%
- 申能股份 (600642.SH)：10.00%
- 三峡水利 (600116.SH)：11.79%
- 湖北能源 (000883.SZ)：25.35%
- 金沙江中游水电：23.00%
风险提示
- 乌东德、白鹤滩机组资金成本大幅高于预期
- 电价大幅低于预期
分析师信息
- 分析师：沈一凡
- 教育背景：康奈尔大学硕士，纽约大学学士
- 工作经验：曾供职于中国能建华东电力设计院，5年基础设施建设经验，参与过多种电站设计
- 联系方式：
- 电话：010-66554108
- 邮箱：shenyf@dxzq.net.cn
- � 执业证书编号：S1480520090001
估值与财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 62.51 | 63.40 | 60.17 | 60.53 | 59.01 |
| 净利率(%) | 43.24 | 45.87 | 44.15 | 45.79 | 42.09 |
| ROE(%) | 14.41 | 15.28 | 13.52 | 13.60 | 14.06 |
| 资产负债率(%) | 49% | 46% | 43% | 41% | 54% |
| P/E | 20.24 | 16.72 | 18.53 | 17.62 | 16.28 |
| P/B | 2.92 | 2.62 | 2.51 | 2.40 | 2.29 |
行业评级体系
-
公司投资评级（以沪深300指数为基准）：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上
-
行业投资评级（以沪深300指数为基准）：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上
附注
- 资料来源：公司财报、东兴证券研究所
- 报告日期：2021年06月09日
- 推荐/维持：推荐
- 分析师承诺：报告观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，不与薪酬直接相关
- 免责声明：本报告仅供投资者决策参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险
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