20260825-开源证券-李子园-605337.SH-_开源食饮_李子园_新品放量对冲主品调整_成本上行致短期承压_公司信息更新报告_5页_1mb

李子园公司信息更新报告总结

核心内容概览

李子园发布2026年半年报，2026H1收入为6.0亿元，同比下滑2.7%；归母净利润为0.65亿元，同比下滑32.3%。2026Q2收入同比增长1.2%至3.1亿元，但归母净利润同比大幅下滑61.5%至0.12亿元。公司拟每10股派发现金红利1.30元（含税），分红率高达76.6%。考虑到原料成本上涨，公司下调了2026-2028年归母净利润预测至1.6/1.9/2.1亿元，对应PE分别为21.7/18.5/17.0倍。分析师维持“增持”评级，认为未来改革调整成效显现叠加新品放量，公司有望回归增长趋势。

主要观点分析

1. 主品调整与新品放量

• 主品收入下滑：2026Q2含乳饮料收入同比下降13.9%，主要由于公司主动进行渠道和价格体系调整，但部分核心市场（如西南、华东）已出现回暖迹象。
• 新品快速放量：其他业务收入同比激增200.0%，表明新品矩阵在多场景、多渠道推广下表现强劲，有效对冲了主品调整带来的负面影响。
• B端业务进展：宁夏工厂一期已于2026年7月投产，公司向上游延伸以保障原料供应稳定性，并加强深加工产品研发。

2. 区域表现分化

• 华东、西南、华北增长显著：2026Q2华东、西南、华北收入同比分别增长23.9%、23.9%、75.0%，显示公司在这些区域的市场拓展较为成功。
• 东北增长亮眼：东北区域收入同比增长140.8%，成为增长亮点之一。
• 华中、西北承压：这两个区域表现相对较弱，收入增长乏力。

3. 成本与费用管理

• 成本上涨影响盈利：2026Q2毛利率同比下降4.9个百分点至31.8%，主要由于原辅材料成本上升。
• 费用优化：销售费用率同比下降4.8个百分点至14.7%，公司从大量广告投入转向内容平台营销和投流策略，以提升效率。
• 费用结构变化：管理费用率上升1.0个百分点至8.4%，研发费用率上升0.8个百分点至1.9%，财务费用率上升0.4个百分点至0.6%。

4. 财务预测与估值

• 财务预测：

  • 收入：2026E预计为13.55亿元，2027E预计为15.29亿元，2028E预计为16.83亿元。
  • 归母净利润：2026E预计为1.64亿元，2027E预计为1.92亿元，2028E预计为2.08亿元。
  • 毛利率：预计从2026E的35.3%逐步回升至35.9%。
  • 净利率：预计从12.1%上升至12.4%。
  • PE估值：2026E对应PE为21.7倍，2027E为18.5倍，2028E为17.0倍。

• 估值指标：

  • P/B：预计从2026E的2.1倍逐步下降至2028E的2.0倍。
  • EV/EBITDA：预计从2026E的12.4倍下降至2028E的9.8倍。

关键信息总结

• 收入与利润：2026H1收入6.0亿元，同比下滑2.7%；归母净利润0.65亿元，同比下滑32.3%。
• 新品表现：其他业务收入同比增长200.0%，显示新品推广策略初见成效。
• 区域增长：华东、西南、华北、东北区域收入增长明显，而华中、西北相对承压。
• 成本压力：原辅材料成本上升导致毛利率下降，盈利承压。
• 费用管理：销售费用率下降，但管理、研发费用率有所上升。
• 估值调整：公司下调2026-2028年净利润预测，PE估值逐步下降。
• 风险提示：包括产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动等风险。

分析师声明与评级说明

• 评级体系：公司维持“增持”评级，认为未来改革调整与新品放量将推动业绩回升。
• 投资评级说明：评级基于相对市场表现，不构成唯一投资决策依据，投资者应结合自身情况做出决策。
• 分析师声明：报告内容基于专业判断，不涉及利益冲突，估值模型存在局限性。

法律声明

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