非银金融行业深度报告：投资交易业务影响敏感度提升，强者恒强-20180919-银河证券-30页-1mb

非银行金融行业深度报告总结

核心内容

2018年上半年，证券行业在资本市场低迷和监管趋严背景下，整体营业收入和净利润大幅下滑。证券行业实现营业收入1,265.72亿元，同比下降11.92%；净利润328.61亿元，同比下降40.53%。行业杠杆率上升至2.83倍，年化ROE降至3.53%，较2017年下降2.57个百分点。券商板块整体表现弱于沪深300指数，板块下跌21.72%，跑输上证综指7.82个百分点，跑输沪深300指数8.82个百分点。

主要观点

1. 行业收入结构变化明显：投资交易、投行业务和信用业务营收贡献度下滑，经纪业务和资管业务收入占比被动提升。
2. 投资交易业务敏感度提升：受市场行情震荡和IFRS9实施影响，券商业绩对投资交易业务收入敏感度上升，投资能力较强的券商更具优势。
3. 监管趋严，政策导向“扶优限劣”：资管新规落地，统一监管标准，打破刚性兑付，促进行业健康发展。监管政策边际改善，大型综合券商在合规风控和业务质量方面表现更优。
4. 估值处于历史低位：当前券商板块市净率1.18倍，大型综合券商PB在1.14倍左右，估值处于历史偏低水平。
5. 投资建议：持续看好大型综合券商配置机会，重点推荐中信证券、广发证券及华泰证券。

关键信息

行业业绩表现

• 2018H1证券行业营收1,265.72亿元，同比下降11.92%。
• 净利润328.61亿元，同比下降40.53%。
• 年化ROE为3.53%，较2017年下降2.57个百分点。
• 行业杠杆率上升至2.83倍，较上年年末增长3.18%。

收入结构变化

• 投资交易业务占比23.35%，同比下滑2.12个百分点。
• 投行业务占比12.80%，同比下滑2.59个百分点。
• 信用业务占比8.92%，同比下降4.85个百分点。
• 经纪业务占比28.74%，同比上涨1.70个百分点。
• 资管业务占比10.97%，同比上升1.23个百分点。

政策环境

• 2018年监管政策延续2017年的从严态势，防风险、降杠杆、去通道成为主基调。
• 资管新规及配套细则落地，统一监管标准，打破刚性兑付。
• 资本市场开放力度加大，七家大型综合券商跨境业务获批，国际业务收入空间有望增厚。
• 存托凭证CDR落地，有助于提升券商经纪业务和投行业务收入。
• 场外期权新规及交易所名单发布，业务重新步入常态化，一级交易商由大型综合券商包揽，形成垄断格局。

估值分析

• 国内券商板块市净率1.18倍，低于全部A股市净率1.57倍。
• 国际券商板块市净率1.81倍，国内估值相对较低。
• 当前券商板块估值处于历史低位，大型综合券商估值在1.14倍左右。

投资建议

• 基本面和估值均显示大型综合券商具备配置价值。
• 重点推荐中信证券、广发证券、华泰证券。

风险提示

1. 行业转型速度不及预期。
2. 市场波动对券商业务影响较大。

附录：2018年政策事件简评

1. 股票质押式回购交易业务新规：明确质押率上限、融入方资质、资金用途等，引导资金脱虚向实，降低市场风险。
2. 债券市场负面清单修订：延长发行人违法违规债券发行禁止期限至24个月，规范募集资金投向。
3. 证监会工作会议：强调稳中求进，推动注册制改革，强化风险防控。
4. 场外期权业务常态化：公布交易商名单及挂钩标的，大型综合券商占据一级交易商地位。
5. 资管新规细则发布：允许过渡期内老产品投资新资产，延长过渡期至2020年底，明确非标资产定义。
6. CDR管理办法征求意见：规范存托凭证发行、交易、信息披露及投资者保护。
7. 退市制度落地：多家ST公司被终止上市，强化退市执行，优化市场生态。
8. 金融监管强化：进一步完善资管业务监管，推动行业健康发展。

行业趋势

• 弱市背景下，券商重资本业务由信用业务向投资交易业务迁移。
• 财富管理转型持续推进，券商加快布局数字化、智能化平台。
• 债券市场回暖，但面临违约风险上升压力。
• 信用业务规模下滑，风险加大。
• 资管业务统一监管，主动管理成为未来发展方向。

总结

综上所述，2018年证券行业在监管趋严和市场低迷的双重压力下，业绩承压，但大型综合券商凭借较强的合规风控能力和投资交易能力，有望在行业转型中脱颖而出。未来，随着政策逐步完善，行业集中度将提升，估值处于历史低位的大型综合券商具备更好的投资机会。