化工行业投资策略：出口复苏，晴风初破冻-20201228-天风证券-50页_2mb

化工行业分析总结

核心内容

本报告分析了化工行业在2020年三季度以来的复苏情况，指出海外需求恢复带动我国出口回暖，同时国内终端需求逐步修复，行业景气度整体上行。报告还探讨了未来行业发展趋势，重点关注出口需求、农产品价格上涨、新材料进口替代以及行业龙头表现等投资主线。

行业回顾

• 出口回暖：2020年三季度起，海外需求恢复带动我国出口快速回暖，特别是化纤、农化、纺织品等化工品出口表现亮眼。
• 需求复苏：国内地产、汽车、纺织服装等终端需求逐步恢复，带动化工行业整体景气度提升。
• 价格修复：自2018年三季度化工品价格回落以来，随着疫情缓解，价格和价差在三季度明显修复，多数主要化工品价格回升。
• 产能周期结束：国内化工行业产能扩张周期进入尾声，环保和安全标准提升抑制了无序扩张，行业集中度提高。

行业展望与投资策略

主线1：出口需求韧性犹在，看好化纤产业链

• 化纤行业：出口占比高，受海外需求恢复带动，预计2021年将继续受益。
• 重点产品：涤纶长丝、短纤、工业丝、氨纶等。
• 龙头推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成等。

主线2：农产品价格上行，利好农药、磷肥、蛋氨酸

• 农化行业：2021年全球农化行业景气度有望修复，农药、磷肥、蛋氨酸等受益。
• 重点企业：
  • 扬农化工：受益于南通项目推进，预计2020-2022年净利润分别为12.8亿、15.1亿、17.9亿。
  • 利民股份：产品布局全面，推荐关注其在杀虫剂、杀菌剂、除草剂等领域的龙头地位。
• 蛋氨酸：供需改善，价格有望回升，推荐新和成，关注安迪苏。

主线3：下游快速增长，进口替代的新材料

• 显示材料：受益于国产面板产能提升，液晶和OLED材料需求快速增长。
• 车用环保材料：国六标准实施推动尾气催化材料需求上升，沸石、蜂窝陶瓷载体等材料有望放量。
• 锂电材料：新能源汽车发展带动相关材料需求增长。

主线4：行业格局趋稳，长期看好行业龙头

• 行业集中度提升：龙头企业的产能和市场份额持续扩大，行业门槛提高。
• 推荐企业：万华化学、华鲁恒升、新和成、三友化工、万润股份、瑞联新材、濮阳惠成、国瓷材料、奥福环保等。

关键信息

• 出口恢复：化纤产业链、农化相关产品出口占比高，需求韧性较强。
• 价格修复：三季度多数化工品价格和价差明显回升，行业进入景气修复阶段。
• 行业集中度提升：环保和安全标准提升，抑制产能扩张，行业集中度提高。
• 新材料机遇：显示材料、车用环保材料、锂电材料等受益于政策和下游需求增长。

风险提示

• 原油价格波动：可能对化工品价格造成影响。
• 宏观经济下滑：可能抑制终端需求。
• 国际贸易环境变化：可能影响出口。
• 化工品价格波动：可能影响企业盈利。

重点公司分析

三友化工

• 业务：纯碱、粘胶短纤、烧碱及PVC、有机硅。
• 产能：粘胶短纤CR3产能占比60%，CR5占比71.6%。
• 盈利预测：2020-2022年净利润分别为4.53亿、5.38亿、6.56亿。
• 推荐理由：业绩弹性大，受益于粘胶短纤需求增长。

扬农化工

• 业务：农药生产，包括杀虫剂、除草剂、杀菌剂等。
• 产能：具备全球领先的农药产品布局。
• 盈利预测：2020-2022年净利润分别为12.8亿、15.1亿、17.9亿。
• 推荐理由：产业链完善，具备成长性。

新和成

• 业务：蛋氨酸、有机硅等。
• 产能：现有产能15万吨，18万吨在建。
• 盈利预测：2020-2022年净利润分别为18.1亿、21.8亿、24.4亿。
• 推荐理由：蛋氨酸价格回升，业绩弹性大。

结论

化工行业在疫情后逐步复苏，出口需求和终端需求回暖带动行业景气上行。未来重点关注出口导向型产品、受益于农产品价格上涨的农化产品、以及进口替代的新材料领域。行业集中度提升，龙头公司具备较强竞争优势和增长潜力，建议关注万华化学、华鲁恒升、新和成、三友化工、扬农化工、利民股份、万润股份、瑞联新材、濮阳惠成、国瓷材料、奥福环保等企业。同时需警惕原油价格波动、宏观经济下滑及国际贸易环境变化等风险。