20230220-华创证券-_债券周报_存单周报_供需形势不容乐观_价格易上难下_13页_1mb

债券周报总结（0213-0219）

一、核心内容概览

本周债券市场呈现供需双方面的变化趋势，存单市场整体表现较为疲软，但部分期限的存单发行利率有所上升。供需形势整体偏紧，未来存单供给压力或将加大，而需求端则出现阶段性改善，但存在边际弱化的风险。同时，利率走势呈现“易上难下”的特征，存单配置价值仍在一定范围内。

二、主要观点

1. 供给端分析

• 存单净融资额为负：2月至今存单净融资额为-4015亿元，本周净融资额为502.70亿元，环比大幅减少1767亿元。
• 中长久期发行偏好：连续三周6M以上存单发行规模占比维持在70%以上，加权平均发行期限接近2019年以来的中位数水平（约0.55年）。
• 3月到期规模扩大：3月存单到期规模将进一步增大，叠加信贷“开门红”背景，存单发行压力或继续上升。

2. 需求端分析

• 农村金融机构与理财配置情绪较高：三农机构持续净买入存单，本周净买入734亿元；理财产品也连续两周净买入，主要抛售方为货币基金。
• 募集率小幅上升：本周全市场募集率有所提升，对存单发行利率上行形成一定缓冲，但后续需求或出现边际弱化。
• 配置需求季节性高位：三农机构对存单的配置仍处于季节性高位，但随着配置力量的消退，需求可能逐步回落。

3. 发行定价分析

• 存单利率小幅上行：除1M外，其余期限股份行存单利率均提价2-5BP，1Y-3M期限利差回升至20%分位数水平之上。
• 信用利差处于低位：城商行-股份行、农商行-股份行信用利差分别处于13%、5%的相对偏低位置。
• 新规压制长端需求：《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布后，3M以上存单风险权重提高，抑制中长久期存单的配置需求。

4. 估值分析

• 国股行存单具备配置价值：当前国股行存单利率在2.6%以上，具备一定配置价值。
• 比价关系变化：存单与资金、国债价差接近2019年以来的50%中枢水平，MLF-存单、中短票-存单价差处于相对偏低水平。
• 价格易上难下：3月存单到期高峰与供给压力叠加，配置需求或弱化，存单定价或继续上行，交易需谨慎。

三、关键信息

• 供需形势：供给端压力持续，需求端有所回暖但存在边际弱化风险。
• 利率走势：存单利率小幅上行，期限利差趋陡，信用利差处于低位。
• 配置价值：当前1年期股份行存单利率2.6%以上具备一定配置价值。
• 政策影响：《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》对长端存单需求形成压制。
• 风险提示：流动性超预期收紧可能对市场造成冲击。

四、图表说明

五、风险提示

• 流动性超预期收紧：可能对市场造成较大影响，需保持警惕。

六、团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职中邮证券）
• 分析师：张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

七、华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛

八、投资评级体系

• 公司投资评级：强推（预期超越基准指数20%以上）、推荐（预期超越基准指数10%-20%）、中性（预期相对基准指数变动在-10%-10%）、回避（预期跌幅在10%-20%）
• 行业投资评级：推荐（预期行业指数涨幅超过基准指数5%以上）、中性（预期行业指数变动在-5%-5%）、回避（预期跌幅超过基准指数5%）

九、免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议。
• 报告内容仅供参考，不保证准确性与完整性。
• 证券市场存在风险，投资需谨慎。