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CPI时隔三月再升，成色几何？

分析与总结

1. 核心观点与数据

根据2024年7月的数据，CPI同比上升0.5%，高于市场预期（0.3%）；PPI同比持平，同样高于预期，保持在-0.8%。总体来看，7月物价上涨主要是由于季节因素和短期需求增长；从估值的持续性看，这种上涨本身也较难以判断。

1.1 主要结论

• 短期缺乏趋势性改善的条件；物价上涨主要是由于需求不足引起的，预计未来一段时间内，物价难以快速反弹。
• 季节性影响突出：暑期旅游增加等季节性因素对CPI的环比起到了较强支撑。
• 结构性变化显著：食品品类尤其是夏季蔬菜、鸡蛋价格上涨对CPI贡献较大，而非食品项表现也在一定程度上对物价提供了支持。
• 政策支持必要性上升：短期内政策仍需“加力”，包括地方化解债务、进一步松动房地产市场、增加地方专项债规模，以缓解下行压力。

2. 详细分析：CPI与PPI变化

2.1 CPI环比上涨

• CPI环比上涨0.5%，略强于近5年同期均值（0.37%），但同比仍为0.5%，市场预期为0.3%。
• 食品项贡献突出：鲜菜、鸡蛋和猪肉价格大幅上涨，短期因素较强。
• 非食品项也开始回升：主要原因包括暑期出行增加带来的旅游、住宿、飞机票价格上涨，以及国际金价和油价波动对金饰和汽油价格的拉动。

2.2 PPI环比下降

• PPI同比下降0.8%，环比降幅略有扩大，延续此前“下跌趋势”。
• 生产资料主导价格下行：黑色、有色和煤炭类产品持续低迷。
• 生活资料的环比降幅收窄，表明其价格压力有所缓解。

3. 未来展望

• 年内CPI中枢预计在0.5%左右，而全年平均来看，可能较低。
• PPI全年中枢或低于-15%，维持低位震荡趋势。
• 核心因素仍是需求不足和预期不稳，供给端也在一定程度上修复了产能过剩的矛盾。

4. 风险与建议

• 当前所面临的经济下行压力不可忽视，政策力度及其持续性仍将起到核心作用。
• 地方化债、地产松绑、专项债加快发行等增量政策有待推出，政策面孔与时机需要密切关注。
• 地缘政治、外部环境等不确定性仍然是风险点。

国盛证券研发中心
分析师：熊园/刘安林
证书编号：S0680518050004/S0680523020002
报道日期：2024年8月9日