20131226-广发证券-汽车及汽车零部件行业_2014年投资策略-结构性机会亦精彩_25页_1mb

汽车及汽车零部件行业2014年投资策略总结

核心观点

• 2014年汽车行业仍是不错的投资标的
  汽车行业作为周期性行业中少数提前进行调整的行业，已基本适应增速放缓的宏观环境。其运营质量提升，盈利能力改善，同时国家政策思路微调，从“长期不鼓励”转向“短期不反对”，为行业提供了稳定的政策环境。

• 行业基本面改善
  2013年汽车行业产能利用率阶段性触底，2014年有望企稳回升；存货周转率持续改善，为盈利提供支撑。汽车行业整体需求平稳增长，原材料成本下降，对盈利形成正向影响。

• 结构性机会突出
  国企改革、国4排放升级、SUV市场增长、限售股解禁等主题将为汽车行业带来结构性投资机会。

主要投资机会

国企改革：关注增长能力强的公司

• 江淮汽车（600418.SH）
  国企改革路径明确，产品布局优化，销量有望恢复，盈利弹性较大。
• 中国汽研（601965.SH）
  盈利模式独特，受益于汽车标准升级，检测业务贡献显著。

高速增长的细分子领域

• SUV市场
  SUV市场高速增长，对竞争压力有缓解作用。推荐具备规模效应和产品结构上移的长城汽车（601633.SH），以及符合国4排放升级趋势的威孚高科（000581.SZ）。
• 合资品牌与自主品牌
  基于车型周期逻辑，推荐长安汽车（000625.SZ），其福特合资品牌销量持续增长，自主品牌如CS75有望改善业绩。

零部件行业：限售股解禁带来投资机会

• 限售股解禁主题
  14年多家零部件公司面临限售股解禁，财务处理谨慎、估值较低的公司具有较高的安全边际。
• 重点推荐公司
  • 隆鑫通用（603766.SH）：控股股东拥有金融板块，可能注入优质资产。
  • 西泵股份（002536.SZ）：财务处理谨慎，资产减值政策激进。
  • 鸿特精密（300176.SZ）：可能注入优质资产，提升业绩。

关键数据与趋势

• 资产负债率
  汽车行业资产负债率由2011年1季度的61.8%降至2013年3季度的56.7%，下降5.1个百分点，优于其他周期性行业。

• 存货周转率
  2013年三季度提升至3.47次，较前期低点2.82次有明显改善，对盈利能力有正向作用。

• 产能利用率
  2012年狭义乘用车产能利用率约为69.0%，2013年三季度降至66.7%，预计2014年将回升。

• 原材料成本
  2013年11月原材料成本指数较12年12月下降5.3%，预计2014年仍将保持低位，对盈利形成正向贡献。

• 劳动力成本
  劳动力成本占营业收入比重在2013年约为6.3%，对整车企业盈利影响相对较小。

风险提示

• 房地产泡沫破灭：可能导致居民财富缩水，影响汽车消费。
• 汽车行业竞争加剧：可能超出预期，对盈利造成压力。
• 国际政治与外交形势：可能对行业造成不利影响。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有

投资策略建议

• 关注结构性增长机会：包括国企改革、SUV市场、国4排放升级、限售股解禁等。
• 重视财务稳健性：选择财务处理谨慎、现金流健康的公司。
• 把握行业周期与政策导向：在稳增长基调下，关注产能利用率、库存周转率等指标的改善。

报告信息

• 报告日期：2013-12-26
• 分析师：张乐
  • 联系方式：021-60750618
  • 邮箱：gfzhangle@gf.com.cn
• 研究小组：广发汽车行业研究小组

相关研究

• 汽车及零部件行业：汽车股投资下半年收成会不错（2013-08-09）
• 汽车及零部件行业：13年1季报综述（2013-05-30）
  • 关键词：存货周转率提升、原材料成本下降、钓鱼岛事件

图表索引（摘要）

• 图1：汽车整车资产负债率情况
• 图2：周期性行业资产负债率情况
• 图3：汽车行业营业收入、存货及存货周转率情况
• 图4：周期性行业存货周转率情况
• 图5：汽车行业未来折旧压力情况
• 图6：周期性行业未来折旧压力情况
• 图7：汽车行业PB与ROE关系
• 图8：狭义乘用车产能利用率情况
• 图9：汽车行业各子板块存货周转率情况
• 图10：汽车工业总产值占GDP比重
• 图11：汽车行业产业链拉动作用
• 图12：汽车行业销量及增速
• 图13：乘用车上牌数情况
• 图14：汽车行业原材料成本指数
• 图15：汽车行业各子板块工资薪金占营业收入比重
• 图16：中国汽研检测业务贡献净利润情况
• 图17：SUV销量及增速
• 图18：长安福特销量情况
• 图19：2013年经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益大幅增加的公司
• 图20：2013H1研发费用化比例
• 图21：2013H1研发费用对净利润的弹性
• 图22：各公司预收账款情况
• 图23：预收款项占营业收入的比重
• 图24：2013H1各公司资产减值情况
• 图25：2013H1各公司应收账款增速

表格索引（摘要）

• 表1：主要城市狭义乘用车上牌数情况
• 表2：大股东有解禁动力的汽车零部件公司
• 表3：各公司控股股东可能注入的优质资产

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期股价强于大盘10%以上
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：预期股价强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

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