20191202-国元证券-2020年汽车与汽车零部件行业策略报告：曙光将至，车市波动下的结构性机会_73页_7mb

曙光将至，车市波动下的结构性机会总结

核心内容概述

本报告围绕2020年汽车与汽车零部件行业策略展开，分析了行业在销量和价格持续承压下的调整态势，同时指出结构性机会的出现。随着电动化趋势加速，行业正逐步向高产品力转型，部分细分领域如自动变速器、汽车电子、热管理系统和动力电池展现出增长潜力。报告还提出了重点投资建议，关注具备增长潜力的公司和行业龙头。

主要观点

1. 车市整体趋势

• 自2018年起，乘用车销量持续不振，进入深度调整期。
• 日德系在政策和产品力方面挤压自主品牌市场空间，而客车在补贴过渡期盈利改善，卡车行业景气趋势有望维持。
• 低基数与更新需求将成为未来增长的主要动力，而经济持续增长将推动需求释放。

2. 行业表现与估值

• 2019年汽车板块整体表现欠佳，尽管整车估值逐步回升，但仍处于历史低位。
• 零部件板块估值优于整车，但仍在历史底部区间徘徊。
• 外资配置回升表明对中国车市的长期看好。

3. 结构性投资机会

• DCT自动变速器需求增长，带动高精度齿轮行业迅速发展，龙头公司受益。
• MEMS传感器作为ADAS系统的重要组成部分，渗透率低，增长潜力大。
• 新能源热管理系统（如空调与电池冷却）单车价值量显著提升，成为增长点。
• 动力电池行业格局优化，比亚迪与宁德时代等龙头竞争力增强，二线企业亦有潜力。

关键信息

行业趋势

• 乘用车销量在2018年首次出现下降，2019年继续下滑，但部分月份因政策因素出现反弹。
• 日德系在新能源市场表现优于自主品牌，尤其在高端车型领域。
• 客车销量持续下滑，但轻型客车表现相对稳定。
• 卡车销量在2019年小幅下降，但重卡与轻卡仍为市场核心支撑。

电动化趋势

• 特斯拉国产化与MEB平台投产推动行业向高产品力转型。
• 新能源车市场仍处于政策调整期，但未来将逐步转向需求驱动。
• 平台化战略成为主流趋势，有助于缩短研发周期，提升产品竞争力。

投资建议

• 重点推荐：三花智控、保隆科技、亿纬锂能、欣旺达。
• 建议关注：精锻科技、安车检测、星宇股份、宁德时代、比亚迪。
• 整车推荐：上汽集团、广汽集团，因其在新能源领域的布局和增长潜力。

风险提示

• 宏观经济不及预期可能影响整体车市表现。
• 新能源汽车发展不及预期可能影响行业增长。
• 特斯拉产业链表现不及预期可能影响相关企业业绩。

附表与图示摘要

重点公司盈利预测（2018A、2019E、2020E）

重点图表摘要

• 图1：乘用车终端销量与同比波动明显。
• 图2-3：库存系数与经销商预警指数显示车市承压。
• 图6-7：乘用车价格持续下探，低价车型承压更甚。
• 图10-11：日德系挤压自主品牌市场份额。
• 图12-13：客车销量下滑，轻型客车占比提升。
• 图17-21：卡车销量小幅下降，但盈利改善。
• 图33：新能源乘用车销量高开低走，受补贴退坡影响。
• 图39-41：特斯拉国产化推进，预计Model3销量将大幅增长。
• 图45-47：自动变速器渗透率提升，带动齿轮行业增长。
• 图50-52：新能源车热管理系统单车价值量提升显著。
• 图103：热泵空调提升电动车续航里程。
• 图106-108：动力电池不同温区表现差异明显，行业集中度提升。
• 图109-111：动力电池装机量预测显示行业持续增长。
• 图120-123：三花汽零业务增长迅速，毛利率稳定。
• 图136-140：宁德时代与比亚迪在动力电池领域表现强劲。
• 图144-146：欣旺达在动力电池配套方面表现突出。
• 图147-151：上汽与广汽在新能源领域布局明确。

行业展望

• 汽车市场将进入低区间增长常态化阶段，2021年有望迎来稳健增长。
• 新能源车将逐步摆脱政策驱动，转向需求与技术驱动。
• 平台化与模块化将成为车企提升竞争力的核心手段。
• 结构性机会集中于自动变速器、热管理系统、汽车电子、动力电池等领域。

结论

2020年汽车与零部件行业处于深度调整期，但结构性机会不断显现。随着电动化、智能化趋势加快，行业将逐步向高产品力转型。在政策消化与市场调整完成后，具备技术优势与市场布局的龙头公司与高成长个股将有望迎来增长拐点。投资者应关注DCT、MEMS传感器、热管理系统、动力电池等细分领域，以及上汽、广汽、三花智控、亿纬锂能、宁德时代等重点企业。