20181014-天风证券-石油化工行业研究周报_三桶油（A+H）性价比谁最好__11页_1mb

石油化工行业投资分析总结

核心内容

本文聚焦于中国三大石油公司（三桶油）在不同油价情形下的估值和盈利能力分析，旨在为投资者提供更清晰的比较和选择依据。

主要观点

• 油价对估值影响显著：不同油价水平对三桶油的PE估值和ROE产生明显影响，尤其在油价上涨时，部分公司表现更优。
• 中国石化（A+H）稳定性强：在70~90美元/桶油价区间内，中国石化（A+H）保持较好的估值吸引力。
• 中国海洋石油（H）弹性最大：其业绩和ROE对油价变化最敏感，油价越高，估值吸引力越强。
• 中国石油（H）更具投资价值：在油价80美元以上，中国石油（H）体现出投资价值，而中国石油（A）则需油价达到120美元以上才具备吸引力。

关键信息

估算方法

• 以2018年上半年业绩为基准，考虑油价上涨对炼油利润的影响。
• 根据成品油定价政策，油价每上涨5美元，炼油利润下降1美元。
• 未考虑库存收益或损失、上游成本变化等其他因素。
• 下半年天然气居民气价上调对中国石油业绩有积极影响。

当前市值隐含油价

不同油价情形下的PE估值

风险提示

• 油价大跌后特别收益金征收比例变动的风险。
• 油价上行导致成品油裂解价差下滑幅度超预期的风险。

重点标的推荐

行业数据回顾

原油价格与钻机

• WTI：70.97美元/桶，环比-2.28美元。
• 布伦特：80.26美元/桶，环比-2.46美元。
• 美国原油钻机：869台，环比+8台。

天然气价格与价差

• 亨利港：3.20美元/百万英热，环比-0.19美元。
• JKM：11.16美元/百万英热，环比-0.14美元。
• 上海门站价：2.08元/方。
• JKM-HH价差：5.18美元/百万英热，环比+0.08美元。
• 上海-HH价差：1.36美元/百万英热，环比+0.19元。

聚酯产业链

• 涤纶长纤均价：11740元/吨，环比+106元。
• 涤纶短纤价格：10630元/吨，环比-100元。
• PTA价格：7879元/吨，环比+83元。
• PX价格：内盘11000元/吨，外盘1333美元/吨，均环比上涨。

石化产品价差

• PDH价差涨幅：42.7%
• PTA与原料价差涨幅：39.4%
• 苯乙烯涨幅：25.6%

油田服务

• 自升式钻井平台（250米）日费率：65734.2美元/天，环比持平。

• 自升式钻井平台（300米）日费率：77273.46美元/天，环比+3318.1美元。

• 半潜式钻井平台（<1500米）日费率：126780.0美元/天，环比持平。

• 半潜式钻井平台（1500+米）日费率：264271.28美元/天，环比+4018.1美元。

• 半潜式钻井平台（4000+米）日费率：259088.3美元/天，环比-80.5美元。

• 使用率变化：自升式（250米）56.5%，半潜式（<1500米）42.9%，半潜式（1500+米）64.29%，半潜式（4000+米）44.05%。

烯烃价差

• 乙烯与上游价差：乙烯-石脑油-465元/吨，乙烯-乙烷+295元/吨，乙烯-甲醇-1413.7元/吨。
• 乙烯与下游价差：LDPE-乙烯+725元/吨，MEG-乙烯+433元/吨。
• 丙烯与上游价差：丙烯-石脑油+311元/吨，丙烯-丙烷+267元/吨，丙烯-甲醇+167元/吨。
• 丙烯与下游价差：PP-丙烯-502.3元/吨，丙烯酸-丙烯+67元/吨，PO-丙烯-124元/吨。

结论

• 中国石化（A+H）：在油价70~90美元区间内表现稳定，估值吸引力较强。
• 中国海洋石油（H）：对油价变化最为敏感，估值弹性最大。
• 中国石油（H）：在油价80美元以上具备投资价值，而中国石油（A）则需油价达120美元以上才具吸引力。

投资建议

• 建议关注中国石化（A+H）在中等油价区间内的稳定表现。
• 中国海洋石油（H）适合对油价上涨有较高预期的投资者。
• 中国石油（H）在油价上涨时更具投资价值，而中国石油（A）需更高油价才具备吸引力。