20231101-国盛证券-众生药业-002317.SZ-夯实中成药基本盘_研发产品有序推进_3页_542kb

生众药业（002317SZ）季报分析总结

业绩表现

• 三季报业绩波动：2023年前三季度营收同比增长40.2%，归母净利润增长1,237%，但Q3单季收入同比下降11.5%，归母净利润增长5258%，异常增长与下滑并存，需注意数据一致性问题。
• 费用优化：2023Q3毛利率57.11%（环比降4.79pct），销售费率降至3.08%（环比降4.35pct），研发费率微增至0.47%，费用结构改善显著。

研发与产品进展

• 中成药：通过循证研究增强产品竞争力，复方血栓通胶囊等产品推动学术影响力扩增。参与集采驱动销售费用优化，长期稳健发展可期。
• 化学药创新成果：
  • 全球首个3CL蛋白酶抑制剂来瑞特韦片获附条件批准并产业化。
  • 昂拉地韦片（流感药）III期临床结果积极，即将NDA。
  • NASH药物ZSP1601进入IIb期临床；代谢类创新药RAY1225进入I期临床。

盈利预测与评级

• 2023–2025年归母净利润预计436%–507亿元，年增速稳定在16%左右，维持“买入”评级，目标PE逐期下降（42X→36X→31X）。

风险提示

• 临床研发进度不及预期、创新药失败、中成药销售不及预期等风险需关注。

财务摘要

• 长期增长韧性：2021–2025E归母净利润复合增速预计160%，毛利率、ROE持续改善。
• 估值水平：当前P/E为42X，P/B为4.5X，估值仍处较高区间但支撑长期潜力。

**注**：报告数据源为Wind及国盛证券，2023年Q3异常值需结合市场环境谨慎解读。