20260824-浙商证券-众生药业-002317.SZ-众生药业2026年中报业绩点评_创新转型持续推进_ZSP1601_IIb数据亮眼_4页_428kb

报告摘要

众生药业在2026年半年度业绩报告中披露了其财务表现及创新药研发进展。尽管营业收入和净利润同比下滑，但公司在创新药研发方面取得显著成果，尤其在ZSP1601和RAY1225项目上表现亮眼，为未来发展提供了强劲动力。

ZSP1601 IIb期临床数据优秀：
- ZSP1601片为治疗MASH的首创一类创新药。
- 100mg和50mg组在治疗48周后，肝活检显示MASH改善且纤维化无恶化、或纤维化改善≥1分且MASH无恶化的参与者比例分别为64.9%、57.6%，扣除安慰剂后率差分别为31.85%和27.37%，均显著优于安慰剂。
- 100mg组在纤维化改善≥1分且MASH无恶化、改善≥2分且MASH无恶化的率差分别为29.50%和10.60%，均达到统计学意义。
- 显示出抗纤维化、降低肝脏脂肪含量、改善肝酶的三重获益，公司正积极推进III期临床试验。
RAY1225 III期入组完成，授权齐鲁制药大中华区权益：
- RAY1225 II期数据优秀，尤其在18mg剂量组实现24周平均体重降幅达21.18%。
- III期临床试验（包括减重和两项降糖试验）已完成入组。
- 公司授权齐鲁制药在中国地区生产与商业化RAY1225，交易总金额为10亿元（含首付款2亿元和里程碑付款最高8亿元），上市后另享双位数销售提成。

收入预测（亿元）：
- 2026E：21.64（-14.23%）
- 2027E：22.49（+3.93%）
- 2028E：25.00（+11.18%）
归母净利润预测（亿元）：
- 2026E：2.05（-25.69%）
- 2027E：2.16（+5.44%）
- 2028E：2.94（+36.13%）
EPS预测（元）：
- 2026E：0.24
- 2027E：0.25
- 2028E：0.35
PE预测：
- 2026E：105倍
- 2027E：100倍
- 2028E：73倍

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	2,523	2,164	2,249	2,500
营业成本	1,107	986	1,012	1,065
营业费用	870	725	765	875
研发费用	91	108	112	113
营业利润	298	215	227	311
净利润	267	195	206	280
归母净利润	276	205	216	294
EBITDA	433	375	397	494
EPS（最新摊薄）	0.32	0.24	0.25	0.35

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	2.24%	-14.23%	3.93%	11.18%
归母净利润增长率	192.18%	-25.69%	5.44%	36.13%
毛利率	56.12%	54.44%	55.01%	57.39%
净利率	10.93%	9.47%	9.61%	11.76%
ROE	6.80%	4.95%	5.12%	6.79%
ROIC	6.18%	4.33%	4.45%	6.05%
资产负债率	19.10%	20.22%	16.97%	16.59%
净负债比率	-15.88%	-22.67%	-14.35%	-9.53%
总资产周转率	0.47	0.42	0.43	0.48
应收账款周转率	4.56	4.25	4.97	5.19
应付账款周转率	13.46	12.65	15.85	16.06
P/E	78.10	105.11	99.69	73.23
P/B	5.31	5.21	5.11	4.97
EV/EBITDA	35.70	54.89	52.72	42.74