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高景气持续，优选长坡厚雪赛道

——军工行业2022年中期投资策略

核心内容

军工行业正处于基本面驱动的投资机遇期，国防建设加速和强军计划的推进，使得行业持续高景气。军工电子信息化和航空装备产业链是当前表现最突出的两个赛道，具有较强的行业景气度和成长性。

主要观点

1.1 复盘：走向成长价值的基本面投资时代

• 军工主题投资时期（2009-2015）主要依赖资产重组和主题催化，但当前已转向以成长价值为导向的基本面投资。
• 军工板块估值处于历史低位，2015年至今估值分位数为13.98%，未来有望进一步消化。
• 板块业绩增速达17.32%，排在全行业第9位，考虑其计划属性强且需求刚性，未来成长性突出。
• 2022年Q1军工板块业绩增速回升，预计下半年逐季加速。

1.2 板块业绩：高景气持续

• 2020年以来，军工板块股价涨幅排名前30的个股中，90%为军工电子信息化和航空产业链个股。
• 上游军工电子信息化个股表现更佳，中游和下游航空产业链个股表现相当。

1.3 个股表现：业绩龙头引领板块

• 军工板块个股涨幅与业绩增速呈现较强相关性。
• 振华科技、紫光国微、新雷能等业绩龙头涨幅领先，且PE较低，具备投资价值。

关键信息

2 军工电子信息化

• 军工电子信息化是现代化武器装备和国防科技工业的制高点，为军用飞机、导弹、卫星等提供技术支持。
• 2022年军工电子行业规模达3842亿元，预计未来五年市场规模将突破5000亿元，CAGR达9.33%。
• 军工电子产业链包括上游的半导体、集成电路、元器件和下游的整机平台。
• 上游元器件环节景气度占优，具备高壁垒和高毛利率，是军工电子信息化的核心。
• 模块电源是军工电子的重要组成部分，市场集中度较低，但未来增长空间广阔。
• 国内厂商如新雷能、振华微等正加速替代进口产品，具备较强的国产化能力。

3 航空装备产业链

• 军用飞机是现代化战争的重要装备，未来十年预计列装和换新交付量达5315架。
• 航空发动机是飞机的“心脏”，占整机成本较高，未来十年市场规模有望达7959亿元。
• 航空发动机产业链包括上游原材料（如航空钛材、高温合金）、中游部件（如锻/铸造、控制系统）和下游整机（如战斗机、运输机）。
• 国内航空发动机技术仍需提升，但随着国产化推进，相关企业如航发动力、中航重机等具备发展潜力。

4 投资策略及推荐主线

• 建议关注军工电子信息化和航空装备产业链的优质龙头公司。
• 军工电子重点推荐：振华科技（平台型龙头）、紫光国微（特种集成电路领军企业）。
• 航空装备产业链重点推荐：中航沈飞（战斗机链长）、航发动力（航空发动机集大成者）、中航重机（航空锻铸平台龙头）、抚顺特钢（高温合金龙头）。

行业前景与趋势

• 军工电子信息化和航空装备产业链受益于国防信息化建设和新型装备列装，未来增长可期。
• 国产替代加速，政策支持和中美贸易摩擦推动军工电子国产化进程。
• 军工行业受疫情等外部因素影响较小，基本面确定性强，具备长期投资价值。

总结

军工行业在2022年中期呈现出高景气持续、业绩增长、估值低位的特征。军工电子信息化和航空装备产业链是当前最具投资价值的赛道，具备技术壁垒高、成长性强、国产替代空间大等优势。建议投资者关注具备核心技术、高成长性及强盈利能力的龙头企业，把握军工行业的长期发展机遇。