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泸州老窖2022年半年度报告点评总结

核心内容概述

泸州老窖（000568）在2022年上半年实现营业收入116.64亿元，同比增长25.19%；归母净利55.32亿元，同比增长30.89%；扣非净利54.96亿元，同比增长30.59%。公司业绩表现亮眼，主要得益于产品结构优化、费用控制以及市场拓展策略的有效执行。

主要观点

1. 产品结构优化与增长

• 国窖系列表现稳健：高度国窖保持双位数增长，低度国窖增速更高，受益于次高端市场扩容和低度化饮酒趋势。
• 腰部产品提速：中档产品如老字号特曲、特曲60版、窖龄酒等实现恢复性高增，推动整体收入增长。
• 低档酒提价效应显著：低档酒同比增长20.5%，其中量价分别下降11%和36%，主要受头曲提价及黑盖二曲等产品提价影响。

2. 费用优化提升盈利能力

• 销售费用率下降：2022年Q2销售费用率同比下滑1.7pct，带动净利率提升1.9pct至49.6%，创近年新高。
• 费用控制能力突出：公司采用品牌专营模式，销售费用率在高端酒企中处于较低水平，具备较大的费用优化空间。
• 现金流表现强劲：2022年Q2销售收现75.9亿元（同比+72%），经营净现金流29.5亿元（同比+106%），显示公司资金链健康。

3. 市场拓展与渠道下沉

• “百城计划”全面启动：推动全国化布局和渠道下沉，加强消费者培育。
• “浪潮计划”优化升级：提升渠道效率，增强市场渗透力。

4. 激励政策落地，释放增长潜力

• 股权激励方案已实施：2021年激励方案落地后，公司经营活力显著提升，业绩增长更具确定性。
• 双节旺季表现良好：疫后灵活销售政策助力库存去化和价盘稳定，预计公司全年目标有望顺利完成。

关键信息

2022年Q2业绩亮点

• 营收：53.5亿元（同比+24.1%）
• 归母净利：26.6亿元（同比+29.0%）
• 扣非净利：同比+28.3%

2022年半年度财务指标

• 收入增长率：25.6%
• 毛利率：86%（同比稳定）
• 销售费用率：下降1.7pct
• 管理费用率：下降0.6pct
• 税金及附加比率：下降0.7pct
• 净利率：49.6%（创近年新高）
• 经营净现金流：29.5亿元（同比+106%）
• 预收款：26.3亿元（同比/环比分别增加10.4/6.4亿元）

盈利预测（2022-2024年）

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

风险提示

1. 疫情反复可能抑制消费；
2. 市场竞争加剧可能导致费用上升；
3. 经济波动可能影响白酒价格；
4. 产品升级节奏不及预期；
5. 食品安全风险。

总结

泸州老窖在2022年上半年业绩表现强劲，受益于产品结构优化、费用控制和市场拓展策略的实施，国窖系列和中档产品均实现显著增长。公司现金流健康，预收款充足，为下半年增长提供有力支撑。股权激励方案的落地进一步释放了公司经营潜力，预计全年业绩目标可顺利达成。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期成长性。