20180622-中邮证券-扬杰科技-300373.SZ-联手中环股份打造封装基地_进一步深化产业链布局_5页_751kb

扬杰科技投资评级总结

公司概况

扬杰科技（股票代码：300373）是一家专注于电力电子器件芯片、功率二极管、整流桥、大功率模块、DFN/QFN产品、SGT MOS及碳化硅SBD、碳化硅JBS等产品的研发、生产和销售的企业。公司当前收盘价为25.28元，52周最高价为31.98元，最低价为18.33元，总市值为11938.8百万元，流通市值为5893.11百万元，总股本为472.26百万股，流通股本为233.11百万股。公司每股净资产为4.94元，资产负债率为30.77%。

事件背景

公司于2018年6月21日与宜兴经济技术开发区、中环股份签订《集成电路器件封装基地战略合作框架协议》，计划设立合资公司负责集成电路器件封装基地的建设与运营，股权比例为中环股份40%、扬杰科技60%。总投资规模约为10亿元，分期进行，实际投资金额可根据具体需求进行调整。

主要观点

1. 产业链布局完善
   扬杰科技采用IDM一体化经营模式，涵盖芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等环节。通过与中环股份的合作，公司在封装领域展开深度布局，有助于提升封装产能，降低成本，提高毛利率和盈利能力。

2. 市场拓展与产品升级
   公司产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等领域。公司持续推进“品牌、替代进口、紧跟新兴行业、国际化”四大发展战略，重点拓展工业变频、网通、充电站（桩）、光伏微型逆变器、汽车电子等高端市场，挖掘新的利润增长点。

3. 销售策略优化
   公司设立行业开发经理及大客户开发经理，实行精准营销，拓展新兴行业及行业TOP10客户。2018年公司计划加大对高毛利产品的投入，聚焦标杆客户，完成内生增长20%~40%的年度目标。

4. 市场表现与盈利预测

   • 2018年预计EPS为0.688元，对应动态市盈率36.74倍；
   • 2019年预计EPS为0.945元，对应动态市盈率26.77倍；
   • 2020年预计EPS为1.242元，对应动态市盈率20.36倍；
   • 公司预计2018-2020年净利润分别为326.03百万元、447.52百万元、588.30百万元，净利润增长率分别为23.63%、37.26%、31.46%。

5. 财务表现

   • 营业收入：预计2018-2020年分别增长33.60%、31.80%、31.50%；
   • 毛利率：预计保持在36%左右，略有提升；
   • 净利率：预计从5.30%下降至2.94%，主要受成本上升影响；
   • ROE：预计从11.59%提升至17.35%，盈利能力增强；
   • ROIC：预计从13.36%提升至28.87%，资本回报率显著提高。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业竞争的加剧，公司可能面临价格压力；
• 产品销售低于预期：市场需求波动可能导致产品销售不及预期。

投资评级

根据中邮证券的投资评级标准，公司当前维持“推荐”的投资评级，预计未来6个月内股票涨幅将高于沪深300指数20%以上。

关键财务指标

总结

扬杰科技通过与中环股份的合作，进一步完善其产业链布局，增强封装环节的产能和盈利能力。公司产品广泛应用于多个高增长领域，正积极拓展高端市场，挖掘新的利润增长点。尽管面临市场竞争加剧和产品销售不及预期的风险，但公司具备价格竞争优势，订单充足，盈利预测乐观，因此维持“推荐”投资评级。