20260831-东吴证券-阳光电源-300274.SZ-2026年半年报点评_储能出货全球领先_AI电源生态潜力可期_4页_461kb

阳光电源（300274）2026年半年报总结

核心内容

阳光电源发布2026年半年报，显示其在光储领域持续发力，同时布局AI电源生态，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。尽管上半年业绩出现小幅下滑，但公司预计下半年储能发货将持续高增，且AI储能及SST（智能储能系统）业务将逐步放量，带动未来业绩弹性。

主要观点

• 业绩表现：2026年半年报显示，公司上半年营收309.12亿元，同比-29.0%；归母净利润52.59亿元，同比-32.0%；扣非归母净利润42.75亿元，同比-43.0%。尽管同比下滑，但Q2归母净利润环比增长29.5%，毛利率提升至38.6%，净利率提升至19.3%。
• 储能业务：公司上半年储能系统营收154.6亿元，发货量25GWh，同比增长28%。毛利率32.43%，虽同比下降7.49pct，但Q2毛利率提升至35%，主要因产品向高价市场集中。预计2026年储能出货量将达65GWh以上，同比增长50%。Q4有望成为全年交付高峰，2027年储能需求仍将持续增长。
• 光伏逆变器业务：上半年实现营收123.9亿元，同比-19.2%。毛利率42.72%，同比+6.98pct。发货量66GW，同比-13%。主要受国内发货减少影响，但海外发货增速与市场一致。预计2026年逆变器出货量小幅下降，但海外占比提升和产品结构优化将支撑利润稳定。
• 新能源开发及发电业务：上半年营收15.6亿元，同比大幅下滑，主要受136号文影响，电站及户用开发节奏放缓，亏损3.8亿元。
• AI电源生态布局：公司正积极构建AI电源生态，AI储能和SST（智能储能系统）业务前景广阔。预计2027年进入AI储能订单交付期，2028年实现规模化发货；SST业务已有个别发货，2027年将进入推广期，2028年起大规模交付。未来2-3年AIDC业务预计实现超过100%的复合增速。
• 财务指标：公司2026年半年报期间费用53.43亿元，同比+9.0%，费用率17.3%，同比+6.0pct，主要受汇兑损失影响。经营性净现金流37.35亿元，同比+8.8%。Q2经营性净现金流25.27亿元，环比+109.1%。存货期末为321.53亿元，较2025年末+18%，主要因光伏逆变器库存增加30亿元，新能源开发业务增加10亿元。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为131/181/236亿元，同比-3%/+38%/+30%。对应PE分别为14.49/10.47/8.04倍，估值持续下降，但未来增长预期强劲。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司储能和AI电源生态的高增长潜力。

关键信息

• 营收与利润：2026年H1营收309.12亿元，同比-29.0%；归母净利润52.59亿元，同比-32.0%。
• 毛利率与净利率：Q2毛利率38.6%，净利率19.3%，环比均有提升。
• 储能出货：上半年储能发货25GWh，同比增长28%；预计2026年出货量65GWh以上，同比增长50%。
• AI储能与SST：预计2027年进入AI储能订单交付期，2028年实现规模化发货；SST已有个别发货，2027年为推广期，2028年大规模交付。
• 财务状况：期间费用同比+9.0%，经营性净现金流同比+8.8%，存货同比+18%。
• 投资价值：公司估值持续下降，但未来业绩增长预期强，维持“买入”评级。

风险提示

• 全球光储需求不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 原材料价格及汇率波动；
• 海外政策及贸易风险；
• AI储能及SST业务商业化进展不及预期。

财务预测表摘要

财务指标摘要

市场数据

总结

阳光电源在2026年上半年面临一定的市场压力，但储能业务持续高增，AI电源生态布局潜力巨大，预计未来2-3年将带来显著业绩增长。尽管光伏逆变器业务有所下滑，但结构优化和海外拓展有助于维持利润稳定。公司估值持续下降，但盈利预测乐观，维持“买入”评级。