深度报告-20230323-中国银河-萤石网络-688475.SH-AI场景化_入口_优势明显_云服务加速成长_20页_1mb

萤石网络深度报告总结

核心内容

萤石网络是一家领先的智能家居服务商和物联网云平台提供商，以AI视觉技术为核心竞争力，围绕“4+N”产品体系构建智能生态。公司产品涵盖智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人等，同时提供增值服务和IoT开放平台服务。萤石物联云平台作为公司的重要支撑，接入设备数和用户数在国内处于领先地位。

主要观点

• 市场地位：公司在智能家居摄像机市场占据全球14.39%的市场份额，视频类设备接入数占国内总量的34.3%。在2020年，萤石物联云平台接入设备数占国内生活类云平台总接入数的8.4%，视频类设备接入数占34.3%。
• 技术优势：公司拥有20项核心技术，包括云平台构建、AI算法、产品智能化等，均为自主研发，核心技术收入占比高达90%以上。
• 研发投入：公司持续保持10%以上的研发投入，2018-2021年期间，研发投入率分别为15%、13%、14%、12%，推动产品技术迭代和创新能力。
• 竞争优势：公司拥有完整的智能家居产品线，且在视频图像处理、音频处理、云台技术等方面具有明显优势，同时海康威视作为大股东，为其提供资源支持。
• 财务表现：2021年公司营收为4237.94亿元，净利润为450.71亿元。2022年营收增速放缓，净利润下滑，但2023年及2024年预计实现较快增长，分别增长28.30%和24.69%。
• 估值分析：公司当前PE分别为66.16倍、42.87倍、31.12倍，高于行业平均，显示出较好的成长性。

关键信息

产品体系

萤石网络的“4+N”产品体系包括：

• 智能家居摄像机：包括室内云台机、室内卡片机、室外防水机、室外云台机、电池摄像机等，具备多种智能功能。
• 智能入户：包括智能门锁、智能可视猫眼、智能可视门铃等，支持人脸识别、防拆报警等功能。
• 智能控制：包括智能传感器、智能中控、智能屏、全屋无线覆盖方案等，实现远程监控和控制。
• 智能服务机器人：包括陪伴机器人和扫地机器人，具备环境感知、自主行动等能力。
• 增值服务：包括云存储、电话提醒、语音助手、画面异常巡检、秘钥托管等，提供智能化解决方案。

萤石物联云平台

萤石物联云平台是公司商业模式的核心，支持设备接入和运维，同时为软件开发者和系统集成商提供API、SDK、SaaS组件等技术工具。截至2022年6月，平台月活跃用户超过3,900万，接入设备超过1.82亿台。

技术研发

公司自成立以来，不断加大研发投入，截至2021年6月末，已获授权专利474项，其中发明专利34项，申请专利196项。研发人员占员工总数的28.26%，主要来自浙江大学、哈尔滨工业大学等名校。

财务状况

• 营业收入：2018-2021年复合增长率约40.48%，2022年增速放缓至1.61%，2023年及2024年预计增长28.30%和24.69%。
• 净利润：2018-2021年复合增长率约50.55%，2022年净利润下滑26.10%，但2023年及2024年预计增长54.34%和37.76%。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在35%左右，净利率从2018年的8.64%提升至2021年的10.64%，预计2023年和2024年将继续提升。

投资建议

公司首次覆盖，给予“推荐”评级。预计2022-2024年营业收入分别为43.06亿元、55.25亿元、68.89亿元，归母净利润分别为3.33亿元、5.14亿元、7.08亿元。公司具备较强的市场竞争力和成长性，尽管当前估值较高，但其发展前景良好。

风险提示

• 行业竞争加剧：市场竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 新业务拓展不及预期：公司新业务发展可能面临不确定性。
• 海外法律政策风险：公司在海外市场的业务可能受法律政策变化影响。

财务预测与估值

行业前景

• 全球智能家居市场：预计2024年全球智能家居市场将达到471亿美元，年复合增长率12%以上。
• 中国智能家居市场：预计2024年市场规模将增长至约471亿美元，年复合增长率10%以上。
• 家用智能视觉产品市场：预计2020-2025年年复合增长率21%，市场规模将显著增长。

技术优势

公司拥有20项核心技术，涵盖云平台构建、AI算法、产品智能化等，均为自主研发，核心技术收入占比高达90%以上。这些技术包括：

• 云基础设施及高可靠运维保障技术
• 物联接入技术
• 多媒体技术
• 云存储技术
• AI计算框架技术
• 云安全技术
• 大数据技术
• 消息技术
• 视频AI技术
• 音频AI技术
• 雾计算应用技术
• 智能互联互通技术
• 多目计算机视觉技术
• 多维感知技术
• 无线通信技术
• 图像参数自适应技术
• 综合低功耗解决方案技术
• 编解码及传输技术
• 差分及模块化IoT设备升级技术
• 机器人控制与应用技术
• 智能锁结构与智能应用技术

股权结构

• 海康威视持有公司60%股份
• 青荷投资持有公司40%股份
• 公司对五家子公司（萤石软件、萤石重庆、萤石香港、萤石美国和萤石欧洲）均为100%持股。

投资者关系

公司IPO拟募集资金373,850.90万元，用于扩大产能、研发关键技术和完善研发实验室，以支持公司未来发展和市场竞争力。

估值分析

公司当前PE分别为66.16倍、42.87倍、31.12倍，高于行业平均。公司具备较好的成长性，因此估值较高。公司估值方法采用PE估值法，与可比公司（石头科技、科沃斯、海康威视、小米集团、三六零）相比，公司具有较高的溢价。

总结

萤石网络凭借其在AI视觉技术方面的优势，构建了“4+N”产品体系，形成完整的智能家居生态。公司拥有较高的市场占有率和领先的技术研发能力，同时海康威视作为大股东，为其提供强有力的支持。尽管2022年净利润有所下滑，但预计2023年及2024年将实现快速增长。公司当前估值较高，但具备良好的成长性，给予“推荐”评级。