20160619-招商证券-国轩高科-002074.SZ-跟踪研究_三元动力即将投产_有效产能持续释放_18页_822kb

报告摘要

国轩高科（002074.SZ）分析总结

核心内容

国轩高科（002074.SZ）是一家专注于动力电池领域的公司，2016年6月19日，其目标估值为51元，当前股价为41.5元。公司计划在2016年第三季度实现6.5亿Ah三元动力电池产能投产，预计到2016年底总产能将达到16.5亿Ah，其中三元动力电池产能为6.5亿Ah，磷酸铁锂动力电池产能为10亿Ah。公司主要客户包括北汽新能源和江淮汽车，同时在专用车市场也有广泛布局。

主要观点

产能扩张与市场渗透：国轩高科正在快速扩张产能，以应对新能源汽车市场的快速增长。2016年，公司重点客户销量增长高于行业平均水平，客户采购占比趋势性增加，有助于提升公司市场占有率。
三元动力电池趋势：三元动力电池在新能源乘用车和专用车市场中成为发展趋势，国轩高科正在积极布局，以满足市场需求。
行业政策影响：国家对新能源汽车动力电池的安全性要求促使磷酸铁锂电池在客车市场中占据更大份额，这将有利于国轩高科的磷酸铁锂电池业务。
盈利预测：公司预计2016年~2018年每股收益（EPS）分别为1.47、2.03、2.56元，基于2016年业绩和35倍估值，目标价为51元，维持强烈推荐-A评级。

关键信息

财务数据：
- 2016年预计总收入为6287百万元，同比增长129%。
- 2016年预计净利润为1289百万元，同比增长120%。
- 2016年每股收益为1.47元，对应PE为28.2倍。
行业趋势：
- 三元动力电池成为新能源乘用车和专用车的主流趋势。
- 磷酸铁锂电池在新能源客车市场中占据主导地位，预计2016年需求增速将保持在40%以上。
客户与市场：
- 主要客户包括北汽新能源、江淮汽车、中通客车、上海商用车、南京金龙等。
- 2016年公司压缩客户数量，集中于8家重点客户，提升市场占有率。
风险提示：
- 国家新能源汽车政策低于预期。
- 公司新客户开发速度低于预期。

财务数据与估值

会计年度	2014	2015	2016E	2017E	2018E
主营收入（百万元）	886	2745	6287	9439	12590
同比增长	20%	210%	129%	50%	33%
营业利润（百万元）	39	638	1458	2025	2575
同比增长	-20%	1523%	128%	39%	27%
净利润（百万元）	38	585	1289	1775	2248
同比增长	29%	1453%	120%	38%	27%
每股收益（元）	0.15	0.67	1.47	2.03	2.56
PE	279.3	62.2	28.2	20.5	16.2
PB	21.2	12.1	9.4	6.9	5.2

盈利预测假设

产能与产量：
- 2015年：7.5亿Ah（磷酸铁锂7.5亿Ah，三元电池0亿Ah）
- 2016年：16.5亿Ah（磷酸铁锂10亿Ah，三元电池6.5亿Ah）
- 2017年：17.2亿Ah（磷酸铁锂10亿Ah，三元电池7.15亿Ah）
- 2018年：17.9亿Ah（磷酸铁锂10亿Ah，三元电池7.87亿Ah）
价格与收入：
- 2016年动力电池价格预计下降5%，2017~2018年预计年均下降10%。
- 收入预测分别为5643.0百万元、7624.9百万元、8248.3百万元。

财务比率

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入增长率	20%	210%	129%	50%	33%
营业利润增长率	-20%	1523%	128%	39%	27%
净利润增长率	29%	1453%	120%	38%	27%
毛利率	27.0%	45.4%	43.3%	40.0%	37.8%
净利率	4.3%	21.3%	20.5%	18.8%	17.9%
ROE	7.6%	19.4%	33.3%	33.8%	32.2%
ROIC	6.1%	15.8%	29.2%	30.6%	30.0%
资产负债率	58.7%	54.7%	57.4%	54.8%	52.6%
流动比率	1.1	1.7	1.5	1.7	1.8
速动比率	0.9	1.5	1.3	1.4	1.6
每股收益	0.15	0.67	1.47	2.03	2.56
每股净资产	1.95	3.44	4.41	6.00	7.95
每股股利	0.50	0.50	0.44	0.61	0.77
PE	279.3	62.2	28.2	20.5	16.2
PB	21.2	12.1	9.4	6.9	5.2

投资评级

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%~20%之间。
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

风险提示

国家新能源汽车政策低于预期。
公司新客户开发速度低于预期。

总结

国轩高科在2016年计划实现6.5亿Ah三元动力电池产能投产，总产能将达到16.5亿Ah。公司主要客户包括北汽新能源和江淮汽车，同时在专用车市场也有广泛布局。随着三元动力电池的产能释放和新能源客车市场对磷酸铁锂电池的需求增长，公司有望实现业绩增长。预计2016年~2018年EPS分别为1.47、2.03、2.56元，基于2016年业绩和公司35倍估值，目标价为51元，维持强烈推荐-A评级。公司财务状况良好，盈利预测显示公司未来三年的盈利能力将持续提升。

展开完整摘要