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国信证券(香港)·宏观周报总结

宏观数据与政策更新

1. 美国：

   • 经济数据：7月非农就业数据大幅低于预期（新增7.3万人 vs 预期10.4万人），失业率回升至4.2%。前期数据修正显示5-6月合计下修25.8万人，反映就业市场边际走弱。二季度GDP环比增长3%，但主要受净出口改善影响，进口放缓。
   • 通胀与利率：核心PCE通胀年化环比回落至2.5%，但仍高于预期。美联储维持利率不变，降息预期升温（9月降息概率升至80%），但政策态度谨慎。
   • 关税进展：美国与欧盟、韩国等达成15%-41%不等的关税协议，对加拿大、印度等地加征关税。非农数据疲软及关税不确定性导致避险情绪升温，美股三大指数本周收跌。

2. 中国：

   • 中美第三轮经贸谈判暂无共识，去产能和刺激内需逻辑影响减弱，恒生、上证指数回调。政策上，育儿补贴、创新药政策落地，半导体科技板块和业绩强劲个股受资金青睐。
   • 6月商品贸易逆差缩窄超预期（降至860亿美元），反映进口潮退潮；但零售库存激增，显示消费韧性与库存压力并存。

3. 日本：

   • 日央行维持利率0.5%不变，上调2025财年通胀预期至2.7%。财政扩张（美欧政策）可能推动全球经济复苏，但日元贬值压力因出口盈利不及预期而加大，或提前加息。

资产表现

1. 股市：美股波动加剧，科技股估值高企，AI行业中长期仍具潜力。中国香港股市受政策和资金偏好影响较大，半导体、创新药板块表现突出。
2. 债市：美债收益率下行，曲线趋陡（10年期降至4.22%）。债券市场信用利差低位，降息周期开启或迅速拉大信用利差，建议配置美国国债。
3. 商品：黄金价格冲高至3400美元/盎司，受降息预期和避险情绪支撑；原油价格小幅上涨，但需求前景不明朗。
4. 汇率：美元指数上行，日元、人民币承压。美元走强反映避险需求，但短期数据疲软可能为9月降息打开空间。

投资建议

1. 权益：短期震荡风险大，中期需关注关税谈判和盈利预期。AI相关科技行业长期仍具投资机会，但需警惕估值回调。
2. 债券：信用利差收窄后或扩大，建议聚焦高票息债券，逐步配置美国国债。
3. 商品：黄金中长期看涨，短期波动需止损策略。白银需关注经济数据与金银比变化。
4. 外汇与货币基金：美元汇率见底迹象明显，华夏精选美元基金（4.41%）和高腾微金美元基金（4.36%）可分享汇差收益。

风险提示

• 美联储降息节奏不确定
• 中美关税争端持续发酵
• 就业市场恶化可能引发风险资产抛售
• 日元贬值及能源进口依赖问题

Summary in English

Date: August 4, 2025
Focus for the Week: Economic data, central bank policies, trade tensions, asset performance.

Key Highlights:

1. US:

   • Nonfarm payrolls missed expectations, signaling a cooling economy and boosting Fed rate cuts.
   • Trade wars and tariff disputes intensified under Trump, affecting global supply chains.
   • Markets saw mixed signals: Fed hiked rhetoric about cautious policy cuts, while data suggested cracks in economic stability.

2. China:

   • Trade talks with the US stalled, curbing market sentiment.
   • Policy shifts toward stimulating demand and childcare subsidies influenced stock flows.
   • Semiconductor and pharma sectors led market preferences.

3. Japan:

   • Bank of Japan held rates steady, yet raised inflation forecasts amid global stimulus.
   • A weaker yen looms as export pressures mount.

Asset Performan:

• Equities pulled back amid data risks, while gold saw strength.
• Bonds remain attractive in a low-rate environment, with higher-yielding options favored.
• Currencies: USD strength contrasts with risk-off flows.

Thesis & Signals:

• Short-term noise (trade data, geopolitics) masks medium-term shifts.
• Yield curve steepening and debt sustainability are critical risks.

📊 Macro Key: Data → Policy → Assets → Thematic Edge