12月贸易数据点评：全球贸易拐点显现，国内经济风险兑现-20190115-华创证券-14页_997kb

【宏观快评】12月贸易数据点评总结

核心内容

中国12月进出口数据出现显著下滑，显示全球贸易环境恶化及国内经济下行压力显现。按人民币计，12月进口同比-3.1%，出口同比0.2%；按美元计，进口同比-7.6%，出口同比-4.4%。这一数据反映出全球经济增速放缓、高基数效应以及中美贸易摩擦的持续影响。

主要观点

• 全球贸易走弱：12月不仅中国外贸数据下滑，全球贸易增速也同步放缓，韩国、德国等主要国家出口增速均出现明显回落。
• 中美贸易关税影响显现：对美出口增速从11月的近10%大幅下滑至-3.54%，拖累整体出口增速，表明贸易关税对我国出口的负面影响开始显现。
• 高基数效应：2017年末我国进出口基数明显抬升，导致12月数据同比增速大幅下降，是造成数据不及预期的重要因素。
• 外需疲弱与全球贸易景气度下降：主要发达国家（如美国、欧盟、日本）和新兴市场国家（如俄罗斯、东盟）出口均出现负增长，全球贸易环境恶化带来出口压力。
• 内需不振拖累进口：12月对美进口增速大幅下滑至-35.78%，显示内需疲软。同时，对东盟进口拉动率也较低，拖累整体进口增速。
• 进口商品结构变化：原油进口增速虽有所回落，但仍是进口增长的主要支撑；而大豆、谷物等农产品进口增速持续下滑，铁矿砂进口则大幅上涨。
• 贸易顺差扩大但未来有缩窄压力：12月贸易顺差扩大，但随着中美贸易谈判进展，对美能源和农产品进口增加或对冲顺差缩窄压力。

关键信息

出口分析

• 走势：12月出口同比增速显著下滑，美元计价出口同比-4.4%，人民币计价出口同比0.2%，均低于预期和前值。
• 区域表现：
  • 对美、日、欧出口均出现负增长，其中对美出口增速为-3.54%。
  • 对韩、俄出口增速显著上升，分别达到13.17%和12.19%。
• 商品结构：
  • 高新技术产品和机电产品对出口增速产生负向拉动。
  • 劳动密集型产品出口增速放缓，成品油出口增速显著上升。
• 展望：外需疲弱、全球贸易景气度下降及中美贸易摩擦将对2019年出口构成压力，贸易战影响或在2019年第一季度显现。

进口分析

• 走势：12月进口同比增速大幅下滑，美元计价进口同比-7.6%，人民币计价进口同比-3.1%，均低于预期和前值。
• 区域表现：
  • 对美进口增速大幅下滑至-35.78%，东盟进口增速也较低，为-2.08%。
  • 对香港进口拉动率为-4.07%，对美进口拉动率为-0.64%，均拖累整体进口增速。
• 商品结构：
  • 原油进口增速为3.59%，支撑进口增长，但低于前值。
  • 大豆、谷物进口增速持续负向，铁矿砂进口增速大涨。
• 展望：若中美贸易谈判取得进展，中国可能加大从美国进口农产品和能源，从而缓解进口增速下滑压力。

风险提示

• 中美贸易谈判超预期可能对出口造成影响。
• 海外经济政策层面出现黑天鹅事件可能加剧全球贸易不确定性。

图表与数据支撑

• 图表1：全球贸易领先指标显示贸易降温趋势。
• 图表2-5：2017年11月和12月进出口数据为五年同期高点，凸显高基数效应。
• 图表6-8：12月对主要国家和地区出口拉动情况，显示对美、日、欧出口负增长。
• 图表9：主要国家PMI数据下行，反映全球经济动能减弱。
• 图表10-14：12月出口和进口商品结构变化及增速情况。
• 图表15-16：制造业PMI持续下滑，预示内需走弱。
• 图表17：12月贸易顺差扩大，但未来有缩窄风险。

总体展望

在全球贸易环境恶化、主要需求国经济增速放缓的背景下，我国外贸面临较大压力。2019年出口增速可能进一步承压，而进口增速虽受内需不振影响，但部分商品（如原油）仍支撑进口增长。中美贸易谈判的进展可能成为影响出口和进口的重要变量，需密切关注。